A NAPI Gazdaság cikke Az euró/svájci frank a múlt héten 1,6190-en nyolcéves csúcsra ért, a 2002 közepi mélyponthoz képest az árfolyam 12 százalékkal emelkedett, vagyis a svájci frank ennyivel gyengült. Ha a külkereskedelemmel súlyozott árfolyamindexet nézünk, akkor a svájci deviza értékvesztése ugyan „csak” 5 százalék volt a 2003 közepi csúcshoz képest, de a trend így nézve is szinte töretlen több mint három éve. Az egyik tényező, amely lefelé nyomja a svájci frankot, a működőtőke-áramlás intenzitásának felerősödése. Svájc mindig is nagyon erős áru- és szolgáltatásexportőr volt, a folyó fizetési mérleg tavaly is a GDP több mint 15 százalékának megfelelő többletet produkált. A másik oldalon viszont az ország egyre nagyobb mértékben exportál tőkét is: 2006-ban a svájci vállalatok több mint 70 milliárd svájci frank értékben vittek működőtőkét külföldre. Tavaly a vállalati fúziós, felvásárlási aktivitás soha nem látott mértéket ért el világszerte, s ezen belül az európai tranzakciók összértéke már az amerikait is felülmúlta. A svájci vállalatok, különösen a pénzügyi szolgáltatók a legaktívabb cégfelvásárlók közé tartoznak manapság. Így összességében az úgynevezett alap fizetési mérleg, ami a folyó fizetési mérleg és a működőtőke-áramlás összege, tavaly már negatívba ment át. Másképpen fogalmazva, a portfóliótőke-áramlás szerepe a svájci frank árfolyamának meghatározásában lényegesen megnőtt az elmúlt években. A pénzügyi befektetők viszont jellemzően egy dolgot szeretnek csinálni svájci frankban: eladósodni. Nemzetközi összehasonlításban a svájci kamatszint alacsony, még akkor is, ha a 2004 közepi 0,25 százalékról mostanra már 2 százalékra emelte a jegybank az alapkamatot. Ezzel párhuzamosan a svájci frank volatilitása talán soha nem volt ilyen csekély. Az euró/svájci frank 3 hónapos futamidejű opciók implikált volatilitása például nagyjából fele a historikus átlagnak. Mindezek ideális finanszírozási devizává teszik a svájci frankot a ma oly divatos carry-ügyletekben, ahol a befektető alacsony kamatozású és volatilitású forrásból finanszíroz magasabb hozamú eszközt. Az amerikai határidős tőzsdéken regisztrált adatok szerint a short svájci frank pozíciók száma tartósan magas és többször is történelmi csúcson volt az elmúlt évben. De nem csak a spekulatív tőke űzi ezt a sportot: a magyar háztartások tömeges méretű, svájci frankban történő hitelfelvétele szintén carry-ügylet. Amíg az ilyen típusú ügyletek népszerűek maradnak, a svájci frank erősödése igen alacsony valószínűségű eseménynek tűnik. Mint az eddigiekből is kiderült, a carry-pozíciók gyarapodását két tényező állíthatja meg, a kamat és a volatilitás. Ami az előbbit illeti, egyértelmű, hogy a svájci jegybank nem szívesen nézi a fizetőeszköz gyengülését, hiszen Svájc kis és nyitott gazdaság, az árfolyamnak lényeges szerepe van a monetáris kondíciók alakulásában. A gazdaság ugyanakkor dinamikusan bővül, legalábbis európai összehasonlításban: tavaly a GDP-növekedés üteme csaknem elérte a 3 százalékot. A gyenge árfolyam és a relatíve gyors gazdasági növekedés kétségkívül növeli az inflációs nyomást, s ezért, habár jelenleg az infláció még alig egy százalék feletti, a jegybanki kamat további emelésére lehet számítani. A határidős árfolyamok szerint a piac legalább 50, de akár 75 bázispontos emelésre is számít 2007 során. A fennálló kamatkülönbségeket azonban mindez nem fogja drasztikusan csökkenteni, hiszen az alapkamat még így is mindössze 2,5–2,75 százalék lesz. A volatilitás alakulása alapvetően a globális piaci hangulattól függ. Jelenleg a piac nagyon szereti a kockázatot, s ez egyre alacsonyabb volatilitáshoz vezet. A kockázati étvágyat azonban jelentősen csökkentheti, ha például az Egyesült Államok gazdasága mégis komolyan lelassul vagy – s az utóbbi egy-két hónap alapján ennek egyre nagyobb az esélye – a Fednek tovább kell folytatnia a kamatemeléseket. A befektetők azonban alapforgatókönyvként a jelenlegi helyzet fennmaradásával számolnak. Rövid távon mindenesetre nehéz olyan tényezőre bukkanni, ami érezhetően erősítené a svájci frankot. Ha viszont egyszer bármilyen okból ez mégis bekövetkezne, akkor az a carry-pozíciók gyors likvidálásához és a deviza további rohamos felértékelődéséhez vezethet.

Tájékoztatás

A jelen oldalon található információk és elemzések a szerzők magánvéleményét tükrözik. A jelen oldalon megjelenő írások nem valósítanak meg a 2007. évi CXXXVIII. törvény (Bszt.) 4. § (2). bek 8. pontja szerinti befektetési elemzést és a 9. pont szerinti befektetési tanácsadást.
Bármely befektetési döntés meghozatala során az adott befektetés megfelelőségét csak az adott befektető személyére szabott vizsgálattal lehet megállapítani, melyre a jelen oldal nem vállalkozik és nem is alkalmas. Az egyes befektetési döntések előtt éppen ezért tájékozódjon részletesen és több forrásból, szükség esetén konzultáljon személyes befektetési tanácsadóval!