Abszolút pozitívnak értékeli az E-Star lengyel akvizícióját Papp Bernadett, az Erste elemzője. Az Eetek már tavaly ősszel készült IPO-ra Lengyelországban, ami árazási okokból elmaradt. Úgy tűnik, hogy az E-Star jókor volt jó helyen, ezért sikerült megvásárolnia a céget. A 2011-es cél, a lengyel megjelenés ezzel teljes mértékben megvalósul. A lengyel akvizíció fényében felülvizsgált 2011-es és 2012-es EBITDA-várakozások közvetetten arra utalnak, hogy a menedzsment óvatosabbá vált a romániai projektekkel kapcsolatban, miután mind Marosvásárhelyen, mind Zilahon kevesebb fogyasztó csatlakozott a rendszerre, mint amennyire a tendert megnyerték. Az Erste értékelése szerint a lengyel projekt nélkül 10 000 forint körül lehet az E-Star részvényének fair értéke, amit a lengyel akvizíció körülbelül 2000 forinttal növel. Papp Bernadett szerint a piacon kicsit túlzó várakozások alakultak ki, emiatt mehetett az árfolyam már korábban 12 000 forint fölé. Ahogy jönnek majd újabb projektek, nőhet a fair érték is, jelenleg mind ez, mind pedig az ajánlás felülvizsgálat alatt áll az Ersténél.
Pozitívan értékeli az akvizíciót Kemény Gábor, a Concorde elemzője is. Mint mondta, az E-Star kedvező áron jutott hozzá az Eetekhez, az árazás lényegében könyv szerinti értéken, illetve − a menedzsment becsléseivel kalkulálva − 3,3-as EV/EBITDA értéken történő vásárlást jelent. Kemény eddig is jelentős profitnövekedéssel számolt, ez az akvizíció miatt jelentősen nem változik, inkább a nyereség várható összetétele alakul át: idén relatíve nagyobb részt kell tulajdonítani a lengyel és kisebbet a romániai tevékenységnek. A társaság maga ez évre vonatkozó előrejelzésében nem számol új romániai projektekkel, és figyelembe veszi, hogy Marosvásárhelyen a korábban vártnál több fogyasztó csatlakozott le a távhőrendszerről. A Concorde elemzője ezért nem változtatott az E-Star-részvényre adott ajánlásán, az maradt \"egyenlő súlyozás\". A célár a 7750 forintos alap és a 12 900 forintos optimista szcenárió súlyozott átlaga, 9810 forint. Egyelőre ennek megváltoztatását sem látja szükségesnek az elemző. Kemény elmondta, eddig is magas, 40 százalékos súllyal szerepeltette az optimista verziót, amit az akvizíció bejelentése megerősített.
A másik, tegnap bejelentett jelentős tranzakció a PannUnion felvásárlása, ami alapvetően érinti a PannErgy tevékenységét. Egy PannErgy-részvényre 266 és 300 forint közötti összeg jut a tranzakció végleges zárásakor, míg korábban 350 forintra tette a Pannunion értékét PannErgy-részvényenként Miró József, az Erste részvénystratégája. (A PannUnion könyv szerinti értéke mintegy 200 forint körül lehet részvényenként). Az elemző szerint azonban sokkal fontosabb a bejelentésben, hogy a befolyó pénzből a geotermikus projekteket lehet felgyorsítani. Lehetőség lesz rá, hogy méretesebb portfóliót rakjon össze a cég, márpedig azt könnyebb finanszíroztatni a jellemzően nagyobb projekteket utólag támogató EIB-vel. Így az egyik serpenyőben a részvényenként 50−100 forintos mínusz, a másikban viszont az ígéretes geotermikus tevékenység felfutása foglal helyet. A társaság a szentlőrinci és a miskolci projekthez is részesült állami támogatásban, s ha több a beruházás, akkor több támogatást tudnak elhozni − vélekedett az Erste szakértője. A műanyag nem rossz üzlet, különösen az élelmiszerek csomagolóanyaga, ám a folyamatosan emelkedő nyersanyagárak miatt a tevékenység marginja szűkült − utalt a PannUnionra Miró. A PannErgyben megvan a geotermiához szükséges hosszú távú gondolkodás: ebben az üzletben ugyanis nagy kezdeti befektetés szükséges, később viszont alacsony a költségszint és jellemzően 80 százalékos az EBITDA-margin. A fő kockázatot a fizetési hajlandóság jelenti, hogy a közüzemi számlákat ki tudja-e fizetni a lakosság. Mivel azonban jobbára önkormányzatokkal állapodik meg a cég, ezért ez a veszély is korlátozott − hangsúlyozta az elemző.
Miró szerint a geotermikus tevékenység azért is vonzó, mert a kát-ot meg akarják szüntetni, vagyis azt a gyakorlatot, hogy az áramszámlában fizette meg az ország az olcsó hőszolgáltatást. Most a távfűtés ára emelkedni fog, ezért a PannErgy alacsonyabb árat fog tudni adni, mint a hagyományos távfűtés, ami a cégnek is versenyelőnyt jelent − mondta Miró. Az elemző szerint összességében a két említett hatás nagyjából kioltja egymást, így nem lát okot arra, hogy a Pannunion-ügylet miatt változtasson 1228 forintos célárfolyamán.
