Állítsd be, hogy az Economx az elsők között legyen a Google-találatokban!
Alig egy héttel az Állami Nyomda Rt. részvényeinek tőzsdei bevezetése után megjelent az első elemzés a társaságról. Az értékesítést lebonyolító Concorde Értékpapír Rt. célárat nem határozott meg a papírokra, de számos érdekes, eddig kevéssé ismert momentumra hívja fel a figyelmet.
Az egyik ilyen, hogy a cég a legtöbb piaci szegmensben csak korlátozott versennyel szembesül az ágazati sajátosságok miatt, ugyanakkor árbevételének fele kormányzati megrendelésből származik, ami azzal jár, hogy az árbevétel nagy részét néhány megrendelés adja. (Tavaly a BM, a VPOP és a Siemens együtt 42 százalékot hozott a teljes 11,5 milliárd forintból.) Ez persze jelent némi kockázatot, de egyben stabil bevételi és nyereségforrás is. A főbb területek közül a legfontosabbnak számító biztonsági nyomdatermékekre és a kártyagyártásra egyaránt igazak az előbbi kitételek. E két üzletág együtt a 2004-es árbevétel 57,3 százalékát adja.
Vállalati megrendelők vannak többségben viszont a 31,7 százalékkal részesedő nyomtatványkészítés és adatfeldolgozás üzletágban, ahol a bankok és a biztosítók vannak túlsúlyban. Persze az állam az adóbevallásokkal és a lottószelvényekkel ennek a területnek is biztosít munkát. (Jövőre a választások miatt, ha az ÁNY nyeri a közbeszerzést, itt növekedés várható, ami egymilliárd forintot hozhat.) A viszonylag konzervatív becslést készítő Tabányi Mónika bár látványos bevételnövekedésre – itthon ez már eléggé behatárolt – nem számít az elkövetkező évekre, de megjegyzi, hogy a menedzsment által a fókuszba állított regionális terjeszkedés akár jelentős ugrást is hozhat. Az export ugyanis jelenleg alacsony szinten áll, és akár egyetlen jelentős megrendelés is komoly elmozdulást jelenthetne.
Itt a potenciált az jelenheti, hogy a környező országok többsége az elkövetkező években áll majd át az EU-komform okmányokra. (Az ÁNY Romániában és Bulgáriában vegyesvállalattal, míg a szlovák és orosz piacon leányvállalattal van jelen.)
A várakozás szerint az EBITDA, illetve a nettó eredmény lényegében változatlan, rendre 1,8-1,9 milliárd, illetve 1,1 milliárd forintos szinten maradhat az elkövetkező két év során – nem számolva a regionális terjeszkedéssel. A vállalat 2005-ös nettó eredményében mutatkozó jelentős visszaesés az eszközállomány változásával (ingatlanok leválasztása egy külön cégbe), valamint a társaság tőzsdei bevezetésének egyszeri költségeivel magyarázható.
Az elemzés kitér a várható osztalékpolitikára is. A társaság működése jelenleg évente 800-900 millió forint szabad cash-flow-t eredményez, ami az előző évek gyakorlatával megegyező arányú, 80 százalékos osztalékkifizetési rátát tenne fenntarthatóvá. A cég menedzsmentje azonban ősszel úgy döntött, hogy az elkövetkezendő évekre 50 százalékos osztalékkifizetési hányadra tesz javaslatot, összhangban a terjeszkedési tervekkel.
A Concorde a céggel kapcsolatban nem fogalmaz meg ajánlást. Megjegyzi ugyan, hogyan az európai tőzsdei szektortársak idei eredménnyel számolva átlagosan 13,6-os P/E ráta mellett forognak, míg az ÁNY esetében ez még a 6085 forintos árfolyamot eredményező pénteki emelkedés ellenére is alig haladja meg a 8-at. Ugyanakkor jó néhány kockázati elem is van, ami indokolhatja a diszkontot. A már említett állami megrendelések jelentős súlya mellett az idén több milliárd forint értékű szerződés járnak le, igaz, ezek meghosszabbítására jó esély van. A legnagyobb bizonytalanságot viszont éppen a regionális terjeszkedés rejti, Tabányi szerint ugyanis a célországokban csak limitált tapasztalatai vannak az Állami Nyomdának.
