Állítsd be Google keresőjét, hogy a találatok között biztos ott legyen az Economx!
Idén is folytatódott az év végén tapasztalt lendületes hozamcsökkenés. A referenciahozamok csütörtöki értéke 5-34 bázisponttal kevesebbet mutatott az egy héttel korábbihoz képest, az egyes papírok másodpiaci árjegyzését vizsgálva pedig még 70 bázispontos esést is találunk. Különösen a hosszabb futamidejű papírok piacán voltak igen aktív vásárlók a külföldi befektetők, ennek köszönhetően jellemzően a hároméves és hosszabb hátralévő futamidejű papírok hozama esett a legjobban.
A rövidebb papírok iránt is komoly külföldi érdeklődés volt, amit az éven belüli papírok hozamalakulását vizsgálva az jelez, hogy itt az általuk is vásárolható államkötvények hozama kiugróan nagyobb mértékben csökkent, mint a csak hazaiak számára engedélyezett diszkontkincstárjegyeké. A külföldiek vásárlókedvére ösztönzőleg hatott a Fed kissé váratlanul jött fél százalékpontos kamatcsökkentése, a belföldiek pedig az ezzel megtámogatott általános vásárlási lázhoz csatlakozva szintén mindent vettek.
Még a változó papírok jellemzően forgalom nélküli piaca is megmozdult, valakinek az inflációhoz kötött hozamú kötvények is megtetszettek, így az óév utolsó napjaiban az árjegyzők eladási árainak megütése folytán ezek nettó árfolyama is számottevően emelkedett. Nem véletlenül, hiszen az effajta papírok 3-4 százalékkal az infláció fölött levő hozama - a nagyfokú inflációcsökkenésben hívőket leszámítva - minden számolni tudónak vonzó lehet, ami kompenzálhatja a gyenge likviditást. E körben változatlanul a 2005/D tőkeindexált kötvény lehet a legfigyelemreméltóbb, hiszen - miután nettó árfolyama közel azonos társaiéval, az 2003/F, 2004/F, 2004/G nevű inflációkövető kötvényekkel - a kamatozás eltérése miatt hozama durván egy százalékponttal magasabb azokénál.
E papír mindenképp kiváló befektetési célpont lehet tehát azoknak, akiknek elsődleges célja nem a rövid távú spekuláció, hanem a kiegyensúlyozottan magas hozamszint. Persze a forgalmazók - a gyenge likviditással riogatva - igen gyakran lebeszélik az ilyesmiről ügyfeleiket. Ennek igen egyszerű oka, hogy számukra a papírok gyakori forgatása révén előálló jutalékbevétel nagyobb örömöt jelent, mint az ügyfél elégedettsége a várhatóan magasabb hozam miatt.
Ez a magatartás persze tovább csökkenti a likviditást, így ha pusztán ezt az oldalát tekintjük a dolognak, önbeteljesítő jóslatként működik.
Az éven belüli papíroknál is mintha komoly mértékben változott volna valami. Azon túlmenően, hogy a másodpiaci hozamok, bár kisebb, de azért számottevő mértékben itt is csökkentek, a még az óév utolsó napján tartott jegybanki kötvényaukció eredménye is érdekes üzenetet hordoz a vájtfülűek számára. A felületes szemlélőnek nem nagy ügy talán, hogy mind az átlagos, mind a maximális hozam két bázisponttal csökkent. Az viszont figyelemre méltó, hogy eközben a 61 milliárdot meghaladó volumenű ajánlatokból csak 16,35 milliárd forintnyit elégítettek ki. Feltehető ugyanis, hogy a hoppon maradt ajánlattevők a megszokott hozamszinten jelentkeztek, a jegybank azonban ezen már nem kívánta „elkótyavetyélni" a papírokat. Annál is inkább, mert a jelentéktelennek tűnő két bázispontos hozamlefaragással gyakorlatilag fenn tudta tartani a hozamszintet, úgy, hogy alig kellett kötvényt kibocsátania.
Ebből arra következtethetünk, hogy a jegybank komolyan fontolgatja a hozamszint csökkentését, s ezzel együtt valószínűleg a kéthetes betéti kamat lefaragását is. Az utóbbira ösztönzőleg hathat a legutóbbi kéthetes betéti tender eredménye, ahol most először volt allokáció. A megszokott 11,75 százalékon betétet elhelyezni kívánók igényeit csak háromnegyed részben elégítették ki.
A kamat és a kötvényhozam csökkentése iránt tehát piaci oldalról enyhe nyomás érezhető, ami a közeljövőben lépéskényszerbe hozhatja a jegybankot. A döntésre legfőképp az infláció decemberi mértékének közzététele lehet majd hatással. Kedvező érték esetén nagy valószínűséggel számíthatunk jegybanki intézkedésre, ha pedig netalántán ismét elszomorító adat lát napvilágot, a piaci erők lelkesedésének alábbhagyása prognosztizálható.
Ádám Zsigmond
