A carry trade eredetileg az az üzlet, ami elméletben nem működhet, a valóságban viszont nagyon sokan űzik szép profittal, időnként pedig hatalmas veszteségekkel. Lényege, hogy a devizapiaci befektető az alacsony kamatozású devizában hitelt vesz fel és azt egy magas kamatozású devizában fekteti be, a kamatkülönbözetet pedig megnyeri rajta.
Elméletben az pozíció azért nem lehetne nyereséges, mivel a különböző árfolyammodellek szerint a két deviza közti kamatkülönbözeten megnyerhető profitot elviszi idővel az árfolyam. Azaz a magas kamatozású deviza leértékelődik az alacsonyabb kamatozásúval szemben és ezért a pozíció végül nullában zárul, persze a tranzakciós költségekkel nem számolva. A gyakorlat azonban nem ezt mutatja.
A nemzetközi devizapiacokon a carry trade kedvenc finanszírozó devizájának a japán jen számított évtizedeken keresztül, mivel a Bank of Japan már jóval az amerikai Fed előtt elkezdte nulla közelébe vinni a kamatokat a szigetország gazdaságának élénkítése és nem utolsó sorban a jen gyengítése érdekében.
Most azonban egy meglepően olcsó alternatívája jelent meg a japán valutának - ezúttal Kínából. Az elmúlt hónapban egy csomó befektetési bank, köztük az Invesco, a Goldman Sachs, a Citigroup és a TD Securities mind a jüant kezdte el ajánlani, mint vonzó lehetőséget a carry trade-ek finanszírozására, miközben a kínai deviza történelmi mélypontok felé gyengül
- vette észre a Bloomberg.
Bár a kínai fizetőeszközben történő hitelfelvétel költségei az elmúlt napokban megugrott, mivel a pekingi döntéshozók keményen dolgoznak a valuta védelmén és a spekulánsok elhárításán, a jüan alapú carry trade híveit ez nem tántorította el. Az ő meglátásuk szerint ugyanis a jüan gyengülése strukturális és alapvetően a két legnagyobb ázsiai gazdaság közötti eltéréseknek köszönhető, így hosszútávon elkerülhetetlen.
Az évtizedek óta pangó japán infláció enyhe feltámadása és a növekedés élénkülésének óvatos jelei felerősítették azokat a várakozásokat, hogy a japán jegybank végre véget vet a hét éve tartó negatív kamatláb-politikájának. Kína számára eközben a kereskedők változó hozzáállása azt mutatja, mekkorát változott gazdasága kilátásainak megítélése. A súlyos adósságterhek, az ingatlanpiaci válság és a deflációtól való félelem arra késztette a Kínai Népbankot, hogy június óta kétszer csökkentse az irányadó kamatlábat rekord alacsony szintre, 1,8 százalékra. Sokan további kamatcsökkentésekre számítanak, ami még gyengébbé és olcsóbbá teheti a jüant.
-Ha úgy gondoljuk, hogy a Bank of Japan lépni fog , akkor ebből jenerősödés következik, miközben a People Bank of China még mindig lazít a politikán. Azonban óvatosnak kell lenni ezzel a pozícióval, a kínai gazdaság gyengesége ugyanis fontos szerepet tölt be benne
- mondta Dirk Willer, a Citigroup globális makro- és feltörekvő piaci stratégiáért felelős vezetője. Ebben a hónapban Willer csapata azt javasolta az ügyfeleknek, hogy jüant adjanak el egy olyan valutakosárral szemben, amely a dollárt és az eurót is tartalmazza.
Idő kell a változáshoz
Persze egy ilyen átállás nem megy az egyik napról a másikra. Senki sem állítja, hogy a jen carry trade-ek nem léteznek többé, vagy hogy az összes spekulánsok a jen helyett a jüant választaná. Pláne úgy, hogy idén eddig különösen nyereségesnek bizonyult a jennel történő finanszírozás Latin-Amerikában - ahol az irányadó kamatlábak elérik a 13,25 százalékot. Egy brazil reálból, kolumbiai és mexikói pezoból álló kosár például jenben finanszírozva idén eddig 42 százalékos hozamot tudott termelni.
A jüan pedig nem biztos, hogy stabil finanszírozási valuta. Kína agresszívan avatkozik be, hogy árfolyamát megtámassza. Volt rá példa, hogy az állami tulajdonban lévő bankok időszakosan kiszívták az offshore jüan-kínálatot, hogy növeljék a finanszírozási költségeket és elriasszák a spekulánsokat. Szerdán a három hónapra szóló jüankölcsönzés költsége rövid időre 4 százalék fölé emelkedett, ami öt éve a legmagasabb érték.
Félnek a jen erősödésétől
Mindezek ellenére egyre többen tartanak a japán jen hirtelen erősödésétől is és ez is a jüan malmára hajtja a vizet. A Goldman Sachs a jen helyett a real és a kolumbiai pezo vásárlások jüannal történő finanszírozását javasolta nemrég. A TD stratégái szintén azt tanácsolták az ügyfeleknek, hogy jüant vegyenek kölcsön indiai rúpia, mexikói pezo és reálvásárlásához.
Az indoklás egyszerű. A befektetési bankok elemzői szerint PBOC-nak mélypontra kell csökkentenie a kamatlábakat, hogy megtámogassa a gazdaságot. Ez csökkenteni fogja a finanszírozási költségeket és gyengíteni a valutát, ami a jüan alapú carry trade profitot növeli. A helyi piacon a jüan, amely nem konvertibilis és a legtöbb külföldi számára elérhetetlen, nemrég 16 éves mélypontra esett.
