Magyarország nem számíthat felminősítésre a Fitchtől

A négy kelet-közép-európai ország − Magyarország, Lengyelország, Csehország és Románia − finanszírozási szükséglete 78,5 milliárd euró lehet 2014-ben az egy évvel korábbi 96 milliárd euró után − vélik a Fitch szakemberei. A GDP arányában 9,5 százalék lehet a bruttó forrásbevonás az idén, ezen belül kiemelkedik Magyarország, melynek a nemzeti össztermék 18,3 százalékának megfelelő összeget kell bevonnia, de még ez is lényegesen alacsonyabb a 2013-as, harminc százalék körüli aránynál, ami a tervezettnél nagyobb forint- és devizakötvény-kibocsátásnak volt köszönhető.

A hitelminősítő szakemberei kiemelik, hogy 2013 végén és 2014 elején több régiós ország is igyekezett kihasználni a kedvező piaci környezetet, Lengyelország, Magyarország és Románia is devizakötvényeket dobott a piacra. Emellett a lengyel kormány azt is jelezte, hogy a teljes éves finanszírozási szükséglet legalább felét január végéig teljesítenék.

A javuló makrogazdasági kilátások miatt a Fitch szerint mind a négy érintett ország teljesítheti költségvetési céljait, ez a magyar, a cseh és a román büdzsé esetében 3 százalék alatti hiányt jelent. Lengyelország pedig 2014-ben további lépéseket tehet abba az irányba, hogy 2015-ben kikerüljön az uniós túlzottdeficit-eljárás hatálya alól.

A csökkenő költségvetési hiány és a piaci forrásbevonás csökkenése miatt a négy régiós ország a korábbinál jobban ellenállhat a nemzetközi piaci viharoknak, melyeket a Fed eszközvásárlásának csökkentése okozhat. A folyó fizetési mérlegek mind a négy ország esetében javultak az utóbbi években, emellett Lengyelország és Románia mögött a Nemzetközi Valutaalap (IMF) védőhálója is ott van − áll a Fitch elemzésében.

Magyarország és Lengyelország esetében az elemzők szerint továbbra is kockázatot jelenthet a külföldi szereplők jelentős részaránya a kötvénypiacon. A Fitch kiemeli, hogy 2014-ben több régiós országban is választások lesznek, azonban nem számítanak éles gazdaságpolitikai fordulatra. Ugyanakkor a politikai bizonytalanságok kockázatot jelenthetnek, főleg akkor, ha azok nemzetközi piaci viharokkal párosulnak.

Összességében a Fitch azt gondolja, hogy a kelet-közép-európai országok 2014-es finanszírozási tervei reálisak, de vannak még kockázatok. A hitelminősítő szakemberei szerint a Fed eszközvásárlásának leállítása a 2013 közepén vártnál kisebb hatással lehet a feltörekvő piacokra, de a mostaninál nagyobb volatilitás előfordulhat a piacokon.

Az elemzés utolsó részében a Fitchnél azt vizsgálták, hogy a négy érintett ország cds-felára milyen adósbesorolást indokolna. Csehország és Lengyelország esetében a kockázati felár alapján akár két fokozattal is lehetne magasabb az osztályzat a jelenlegi A plusznál, illetve A mínusznál, ez alapján elsősorban a fenti két ország számíthat felminősítésre a régióban 2014-ben, bár a Fitch kiemeli, hogy érzése szerint nem várható változás a régiós osztályzatokban. Magyarország esetében a Fitch szerint a cds-felár BB osztályzatot indokolna, ami egy fokozattal gyengébb a jelenleginél, hasonló a helyzet Románia esetében, ahol a BBB mínusszal szemben BB plusz lenne a reális osztályzat.

Azt nem részletezi a Fitch, mi okozhatja a fair besorolások közti kilencfokozatú különbséget. A magyar BB és a cseh AA között ugyanis ennyi van, miközben a két ország cdsS-felára 224,78, illetve 52,16 bázispont. Vagyis ha a hitelminősítő modelljét vesszük alapul, akkor a 172,62 bázispontos különbség miatt kellene kilenc fokozattal a csehek alatt lennünk. Ennek alapján viszont nem logikus a 161,96 bázispontos kockázati felárral rendelkező Romániát csak egy fokozattal Magyarország fölé tenni. Vagyis összességében nem minden esetben érthető a Fitch által közölt fair besorolás.

A régió piaci megítélésével kapcsolatban érdekes elemzést közölt kedden a Morgan Stanley is. A cég csökkentésről eladásra módosította a feltörekvő piaci devizakötvények ajánlását, míg a nemzeti devizákban kibocsátott papírok esetében a korábbi tartásról csökkentésre rontotta az ajánlást. Ezt elsősorban azzal indokolták, hogy a feltörekvő devizák gyengülése gyorsult az elmúlt napokban, a kötvényhozamok pedig emelkedtek. A JPMorgan adatai szerint a feltörekvő kötvények esetében elvárt hozamfelár 39 bázisponttal emelkedett az év eleje óta, így most 366 bázisponttal magasabb hozamot várnak el a befektetők, mint a hasonló futamidejű amerikai állampapírok esetében. A Morgan Stanley elemzői szerint ez a folyamat még nem ért véget.

Nemzetközi tőkeáramlási adatok szerint a múlt héten 430 millió dollár áramlott ki a feltörekvő kötvényalapokból miután az azt megelőző héten 774 millió dolláros volt a tőkekivonás.

Magyarország számára jó hír, hogy a Morgan Stanley szerint Mexikó, Oroszország, Peru és Románia mellett a magyar kötvények lehetnek felülteljesítők a feltörekvő országcsoportban, Törökország, Brazília és Ukrajna viszont lefelé lóghat ki a sorból.

Szerző: Beke Károly