Alapvetően globális folyamatok hatásának tekinthető, hogy ismét intenzíven csökkennek a magyar államkötvényhozamok: a feltörekvő piacokon igazi kamatrally bontakozott ki, veszik a kötvényeket, miközben a helyi devizák inkább gyengülnek, mint erősödnek − mondta el a Napi Gazdaságnak Ötvös Mihály, a CIB senior devizatradere. A magyar kétéves IRS (interest rate swap) 5,6 százalék alá süllyedt, s ami még érdekesebb, immár a tízéves is 6 százalék alá jött le. Ez elvileg azt jelenti, hogy már száz bázispontos kamatcsökkentést áraz a piac. A cseheknél, lengyeleknél is sokat estek a hozamok, miközben nemcsak a forint gyengélkedik, de a zloty is kifejezetten gyengén viselkedik az euróval szemben.
Egy neve elhallgatását kérő kötvénykereskedő szerint az augusztus elején aktívan vásárló külföldi szereplő tért vissza a magyar piacra, ám míg akkor főleg a rövid oldalt vásárolta, most a hozamgörbe teljes szakaszát veszi, vagyis a hosszú papírokat is. Úgy tűnik, hogy míg augusztusban csak a kamatdöntés előtt vált aktívvá, most az MNB soron következő, szeptember 20-án esedékes kamatmeghatározó üléséhez képest sokkal hamarabb megkezdte tevékenységét és komolyabb méretekkel. Így többen nehéz helyzetbe kerülhetnek azok közül, akik shortolják a magyar papírokat (azaz a kötvények áresésére játszanak).
S hogy mi táplálhatja a magyar kötvények iránti étvágyat, s miért nem jár vele együtt forinterősödés? Zsiday Viktor, a Plotinus Vagyonkezelő Nyrt. elnöke úgy látja, alapvetően a globálisan uralkodó hozaméhség áll a jelenség hátterében. A jegybankok a fejlett országokban nulla közelében tartják a kamatokat, vagyis a biztonságosabbnak gondolt kötvénypiacokon egyszerűen nem lehet hozamot elérni. Így a vagyonkezelők figyelme a feltörekvő piaci kötvények felé fordult. Ráadásul míg ezekben az országokban eddig az inflációtól való félelem miatt folyamatosan emelték az alapkamatokat, most fordulat következett be: a gazdasági növekedés lassulása miatt háttérbe szorult az infláció, s egyre több helyen prioritást élvez a gazdaság ösztönzése. Vagyis az eddigi emelés helyett a feltörekvő országok jegybankjai egyre inkább kamatcsökkentésben gondolkoznak. Zsiday szerint arra is lehet magyarázatot találni, hogy eközben miért nem erősödik a forint. A 6 százalékos magyar alapkamat és az európai alapráta különbözete 4,5 százalékpont. Mivel a hazai bankrendszerben euró-forráshiány van, ez a valóságban kisebb, 3 százalékpont körüli. A külföldi szereplők behozzák az eurót, kölcsönadják a magyar bankrendszernek, és a kapott forintból vesznek magyar dkj-t vagy kötvényt. A forintkitettségüket viszont rögtön le is fedezik a határidős piacon, így lesz 3 százalékos euróhozamuk stabilan, devizakockázat-mentesen. És ez nem jelent forintkeresletet, mivel a forint szempontjából a játszma zéró összegű. Ha ehhez hozzáadjuk, hogy az ECB biztosít számukra euróforrást 1,5 százalékos kamatra, akkor egy kis tőkeáttétellel megspékelve könnyedén tudnak 8-10 százalékos éves hozamot csinálni a befektetőiknek, amivel nagyon elégedettek.
A svájci frank oldaláról valóban nyugodtabb lett a helyzet, de a forint bármikor begyengülhet, éppen ezért nem vár érdemi kamatcsökkentést Nyári Zsolt, a KBC üzletkötője. Gondolatmenete szerint a külföldiek a náluk lévő, 3000 milliárd feletti csúcsra járatott állampapír-állomány értékét próbálják meg azzal növelni, hogy lejjebb nyomják a hozamokat. Egy 50 bázispontos hozamesés is hatalmas nyereséget okoz egy közepes futamidejű portfólión is. Nyári szerint a külföldiek fordítva ülnek a lovon, az MNB nem fog csökkenteni, mivel a kamatvágással annyira elfogyna a forint vonzereje, hogy már egy szereplő kiszállásával is legalább 10 forinttal arrébb menne az EUR/HUF árfolyam. Legfeljebb jelképes, 0,25 százalékpontos vágás fér bele érdemi forintgyengülés nélkül. Más lenne a helyzet, ha az euró 263 forint lenne: nyárig nagyon jól lehetett a kamatcsökkentések mellett érvelni, most viszont puskaporos a helyzet, így érdemi kamatcsökkentés biztos nem lesz. Másrészt történelmi léptékkel ez a kamatszint egyáltalán nem tűnik magasnak, nem nagyon volt soha lejjebb a magyar alapkamat − tette hozzá.
