Az elmúlt hónapokban korábban sosem látott méretűre tágult a Richter-Egis olló, vagyis a BÉT-en jegyzett két gyógyszercég árfolyama közti különbség. Miközben a BUX mintegy 25 százalékot esett az elmúlt egy évben, az Egis ezt jócskán felülmúlva, 40 százalékot zuhant, a Richter viszont csak 12 százalékkal lett olcsóbb. Euróban számítva a Richter még kissé erősödött is, miközben az Egis csaknem 30 százalékkal gyengült.
A két cég elszakadó tőzsdei viselkedését látszólag nem magyarázzák a fundamentumok. A Richter féléves üzemi eredménye 16 százalékkal nőtt, adózott nyeresége pedig 19 százalékkal csökkent. Az Egis üzemi eredménye a 2007/2008-as üzleti évének eddig eltelt háromnegyedében hasonló mértékben, 18 százalékkal nőtt, adózott nyeresége viszont 47 százalékkal emelkedett. Augusztusban megjelent gyorsjelentéseik alapján az elemzők mindkét társaság gazdálkodásában találtak gyenge pontokat, és többnyire csökkentették eredményvárakozásaikat, amiben a forint erősödése is szerepet játszott. Az ajánlások változása viszont már korántsem volt ilyen párhuzamos: a Richter két cégtől, a Citigrouptól és a Deutsche Banktól kapott vételi ajánlást a jelentés után, ezzel szemben az Egisnek két új "eladás" ajánlás jutott, a Citigruoptól és a KBC elemzőjétől, mindkettő 12 500 forint körüli célárfolyam mellett.
A Citigroup elemzője ezenfelül azt javasolta a befektetőknek, hogy váltsanak Egisről Richterre, vagyis adják el Egis-részvényeiket és vegyenek helyette Richtert. A nagyvilágban az elmúlt egy év nem feltétlenül a gyógyszerpapírok időszaka volt, defenzív funkciójukat a válságban egyáltalán nem töltötték be, arra most az olajpapírokat és az olajban dúskáló fejlődő piacokat találták meg a guruk. Különösen igaz ez az originális gyártókra, akik a folyamatosan erősödő generikus verseny miatt fokozott kihívásokkal néznek szembe. A generikusok viszont kevésbé szenvedték meg a válságot, ráadásul az iparágban felerősödött a felvásárlási aktivitás - gondoljunk csak az indiai Ranbaxy vagy az amerikai Barr felvásárlására vagy akár a szomszédos Zentiváért indított licitre.
Az utóbbi hónapokban viszont a gyógyszeripari elemzők szabadideje csökkent, a befektetők ugyanis egyre többször érdeklődnek a szektorbeli cégek iránt, olyannyira, hogy úgy tűnik, a gyógyszerszektor veszi át a stafétabotot az elmúlt egy év lieblingjétől, az olajipartól (persze az abszolút kedvenc alternatív energiát nem számítva).
Mindez persze nem magyarázza a Richter felülteljesítését, annál inkább magyarázhatja viszont a cég tulajdonosi szerkezete, és az abban bekövetkezett és várható változások. A Polpharma-ügylet meghiúsulása csak pár percig találkozott negatív fogadtatással, a 30 ezer forintra eső árfolyam hamar felpattant. A Richter ugyanis nemcsak a legnagyobb közép-európai címtől esett el, hanem egy a menedzsmenttel együttműködő 26 százalékos tulajdonostól is. Ez pedig a Richter alaptőkéjének 25 százalékát képviselő részvényre váltható ÁPV-kötvények jövő szeptemberi lejáratának közeledtével nyilván megmozgatja az erre szakosodott befektetők fantáziáját. A Richter ráadásul nemcsak erős orosz piaci jelenléte miatt lehet vonzó, hanem értékes nőgyógyászati termékprofilja miatt is. Az államnak persze elvileg van lehetősége a kötvényeket visszavásárolni, s a kötvényeseket kifizetni, ily módon megtartani a Richter-pakettet, ám ennek esélye az ismert költségvetési helyzetben finoman szólva nem százszázalékos.
Az viszont nem várható, hogy az Egisért felvásárlási harc bontakozik ki, a kisebbik gyógyszergyárnak már van stratégiai tulajdonosa, s úgy tűnik, azok a találgatások, amelyek az ugyancsak erős generikus és FÁK-piaci pozícióval rendelkező Servier cégcsoport esetleges felvásárlásáról szóltak, most kimentek a divatból.
Összességében tehát lehetséges, hogy amint az "event fundok" (a felvásárlásra spekuláló alapok) a Molból kivonultak, találtak maguknak más célpontot, a gyógyszeriparban. Természetesen nemcsak a spekuláció mozgathatja a részvényárakat, az sem zárható ki, hogy valódi szakmai érdeklődő is időben lép, és megkezdi a felkészülést arra az időre, amikor a Richter már teljesen független lesz.
Molnár Gergely