A bevezetés után elért 32 ezer forint feletti csúcshoz képest brutálisan visszaesett az Orco árfolyama: az ingatlanfejlesztő papírjaiért pénteken már csak 6800-6900 forintot fizettek, ami kevesebb mint az egy részvényre jutó nettó eszközérték (NAV) 36 százaléka. Az elemzők ennek ellenére sorra rontják le az Orcóra vonatkozó ajánlásaikat és csökkentik céláraikat: csütörtökön az ING vitte le árfolyam-várakozását 129(!) euróról 29 euróra. Egy héttel korábban a Wood & Company hajtott végre hasonlóan drasztikus felülvizsgálatot, ő 40 euróra mérsékelte a vonatkozó célárat, miközben ajánlását vételről tartásra módosította.
Mint Igor Muller, a Wood elemzője lapunk kérdésére elmondta, ezt azért látták indokoltnak, mert rövid távon még ilyen árfolyamon is meglehetősen rizikósnak tartják a papírt. Bármennyire is szeretné ugyanis az Orco, ő sem tudja kivonni magát a hitelválság hatása alól. A cégnek az újabb fejlesztésekhez tőkére lenne szüksége, ám azt sem ingatlanértékesítéssel, sem hitelfelvétellel most nem könnyen tudja előteremteni.
Az ingatlanpiac Kelet-Közép-Európában is lelassult, az elvárt hozamok magasabbak lettek, ezért a cég projektjei most nem értékesíthetők jó áron. Az elvárt hozam emelkedése ráadásul igen drasztikus hatással van az Orco értékelésének alapját jelentő nettó eszközértékre: minden 50 bázispontnyi emelkedés a hozamelvárásokban 31(!) százalékkal csökkenti azt - hívta fel a figyelmet Muller.
Forrásként szóba jöhetne még a cég saját készpénztermelő képessége, ám az Orco e tekintetben sem áll túl jól: profitjának legnagyobb része ugyanis csak "papírprofit", ami fejlesztéseinek átértékeléséből adódik és nem jár valódi pénzbefolyással. Az elmúlt években az Orco úgy emelte igen agresszíven NAV-mutatóját, hogy azt csak igen kevés valós tranzakció támasztotta alá, így nem csoda, ha a befektetők diszkontot alkalmaznak ennek értékelésekor. (Az elmúlt hónapokban a piac ráadásul rádöbbent, hogy az eszközérték lefelé is módosítható, legutóbbi jelentésében ugyanis erre kényszerült a szektortárs Immoeast.) Az Orcónak a pénzpiacról sem könnyű most olcsó hitelhez jutnia, ráadásul a NAV/hitel aránya nála az egyik legmagasabb a régió ingatlanfejlesztői közül.
A céget azonban egyelőre nem fenyegeti, hogy a Fadesa sorsára jut (bár a Moody's kevesebb mint egy hónapja rontotta le B3-ra hitelbesorolását, figyelőlistára téve a céget egy esetleges további leminősítés miatt) - a spanyol ingatlancég csődjét ugyanis az ország ingatlanárainak jelentős visszaesése okozta, márpedig Kelet-Európában egyelőre nem látható ilyen folyamat.
Mezősi Tamás