A március eleje óta tartó részvénypiaci emelkedés nyomán természetesnek tűnik, hogy az elmúlt napokban elbizonytalanodni látszottak a befektetők. Mivel a gyorsjelentési szezon végeztével egyre kevesebb ok maradt a vásárlásra, kissé visszacsúsztak az árfolyamok. Az emelkedő időszak vége felé azonban néhány meglepő ármozgás felhívta a rövid távú játékosok figyelmét a megfelelő részvényválasztás egyik érdekes aspektusára, s az elmúlt másfél hétben a spekulánsok egyre nagyobb számban ugrottak bele különféle részvényekbe.
A Nasdaq évek óta nem látott olyan stabil és nagymértékű emelkedést, mint az elmúlt közel két hónapban. A szokottnál hosszabb és nagyobb méretű fellendülés pedig rég nem látott mértékben tépázta meg a részvényeket rövidre eladók, a shortosok idegeit. Amerikában ez a módszer - a kölcsönkért részvény eladása abban a reményben, hogy az árfolyam leesik - egyre népszerűbb befektetési stratégia lett a hároméves medvepiac alatt. Mint ahogy az fellendülésekkor a részvényvételekkel is lenni szokott, a besszidőszak vége felé egyre többen gondolták, hogy az esés immár örökké tart, ezért érdemes shortolni. Az amerikai brókercégeknek minden hónapban egyszer kell hivatalosan jelenteniük a tőzsdéknek, hogy náluk mekkora a rövidre eladott papírok mennyisége, a tőzsdék pedig néhány napos feldolgozási időszak után - általában néhány nappal a hó vége előtt - hozzák nyilvánosságra a hó közepi állapotokat tükröző adatokat. A legfrissebb, áprilisi számok azt mutatták, hogy a befektetők pontosan úgy reagáltak a már az iraki háború kitörése előtt indult rallyra, ahogy a korábbi években általában. Az emelkedést azonnal shortolásra használták, azt gondolván, hogy ezúttal is bekövetkezik majd a gyors visszaesés. Tévedtek, s ezért egyre több shortosnak kellett kemény árat fizetni.
A kezdő befektetők számára készült útmutatók egyike sem felejti el felhívni a figyelmet a shortolás kockázatára, hiszen a korábbi tapasztalatok is azt mutatták, hogy minél hosszabb ideig tartott egy medvepiaci időszak, annál hevesebb emelkedéssel tudott fordulni a trend. Ez pedig azzal is járt, hogy pár nap alatt hatalmas veszteségek halmozódtak fel a short pozíciókon, ezek tulajdonosai pedig sokszor pánikszerűen menekültek ki ezekből, tovább emelve az árakat.
Az elmúlt három év során az időszakos felfelé tartó korrekciók általában úgy zajlottak, hogy ha másfél-két hétig emelkedni tudott az index, következett egy shortzárási hullám, amely hirtelen megemelte az árfolyamokat. Ez azonban nem tartott tovább néhány napnál, s csak a rövid távon játszó besszspekulánsok zárásait jelentette.
Az elmúlt két hónapban alapvetően változott a helyzet. A március eleji mélypont után eljött a szokásos shortzárási hullám, a piac azonban - főként a kedvező vállalati eredmények jóvoltából és a második félévre várt fellendülés reményében - tovább emelkedett. Így április második felében újabb, immár több hónapja pozícióban ülő bessziánerek számára vált fenyegető veszéllyé, hogy akár több hónapja nyitott short pozíciói is bukóba fordulhatnak. Egyre több olyan részvény esetében alakult ki hirtelen hatalmas emelkedés, amelynél ezt semmilyen hír nem indokolta, ellenben volt egy közös ismertetőjegyük: a rendkívül magas shortállomány.
Ezt felismerve az elmúlt hetek egyik legérdekesebb játékává vált a shortosok életének megkeserítése. A momentumjátékosok egyre inkább a magas shortállománnyal bíró papírok felé fordultak. Megnézték, hogy melyiknél volt fundamentálisan is kedvező változás a korábbi hetek eredményei alapján, melyiknél utalt az emelkedő forgalom kezdődő shortzárásokra, majd lecsaptak.
A kis és közepes kapitalizációjú cégek mellett néhány nagy esetében is jókora szerepe volt a shortosok kicsinálásának abban, hogy hirtelen megugrott az árfolyam. Az egyik legjobb példa erre a Juniper Networks (JNPR). Az elmúlt években még rendkívül sebezhető papír az idén megmakacsolta magát: januárban 9 dollár fölé került, s a piaci trend ellenére egyáltalán nem volt hajlandó esni. Ha egy-két napra ez mégis bekövetkezett, az főként a hirtelen belelkesült shortosoknak volt köszönhető. Pár nap múltán azonban ismét visszapattant az árfolyam 9 dollárra. A március elején indult fellendülésben a részvény eleinte nem vett részt, ami viszont kissé megnyugtathatta az esésre játszókat. Áprilisban a trend kissé már feljebb vitte a papírt, de pár százalékos emelkedés nem volt vészjósló.
Aztán derül égből villámcsapásként május 2-án beindult a rakéta, elkezdődött a shortosok kirázása a gatyájukból. Hirtelen emelkedő forgalom mellett a papír végigemelkedte a napot, a meglepett bessziánerek először nem tudták, mit tegyenek, majd elkezdtek zárni. A nap végén pánikszerű zárások tették fel 11 dollár fölé az árfolyamot, majd következett a hétvége, amikor a shortosok egy része belátta: jobb nem incselkedni a piaccal. Hétfőn ezért a nap elején aki úgy döntött, hogy ezt már nem bírja idegekkel, kiszállt. A papír 12,4-ig száguldott, s csak ezt követően ereszkedett kissé lejjebb. A shortzárások miatt a múlt hét közepének esése ellenére a Juniper még mindig 20 százalékkal állt magasabban, mint egy héttel korábban.
A befektetők általában két számot néznek meg a shortokkal kapcsolatban. Egyrészt azt, hogy a közkézen levő papíroknak hány százaléka van shortolva, másrészt azt, hogy átlagos forgalom mellett hány napig tartana a teljes shortállomány felszámolása. A Junipernél a közkézhányad 14 százaléka volt short, a 10 százalék feletti érték pedig már magasnak számít. A zárásra 3,75 nap kellene, ami szintén magasnak számít. Van a nagyok között ennél magasabb érték is, a legklasszikusabb az Amazon.com. A shortállomány itt 17 százalékos, a zárásra pedig 5,5 nap kellene akkor, ha csak a shortosok állnának a vételi oldalon. A Juniperhez hasonlóan az elemzők többsége rendkívül túlértékeltnek tartja a részvényt, s ezen az sem változtatott, hogy a társaság jócskán várakozás feletti eredménnyel állt elő április végén. A piac már a 18 dolláros Amazon-árfolyam óta a túlértékeltségtől hangos, erre már a hónap közepén 25-ig ment fel a kurzus.
A negyedéves eredmény nyomán újra egyre több shortos volt kénytelen beismerni, hogy a 90-es P/E-ből könnyen lehet 100-as vagy 120-as. Csak azért, mert valami minden hagyományos értékelés szerint kirívóan drága, még nem feltétlen érdemes rövidre eladni. A piac egyelőre adott egy újabb pofont az észnek, a realitásnak és a logikának, az Amazon 30 dollár fölé emelkedett.
A shortzárás és a programkereskedés még egy szép példája az Imcone Systems. A tavalyi év nagy botránya volt, amikor a rák elleni gyógyszer kifejlesztésén munkálkodó társaság vezetői a szer visszautasításának hivatalos bejelentése előtt pakolták ki saját, illetve barátaik papírjait a tőzsdén, a volt vezér azóta már börtönben van. Akkor 70-ről néhány hét alatt 10 dollárig esett az árfolyam, az idén viszont már a rossz piacon is jól tartotta magát, bízva a szerrel kapcsolatos kedvező teszteredményben. A shortállomány a papírban 22 százalékos, s négy nap alatt lehetne teljesen lezárni.
Május elsején indult meg először látványosan az árfolyam, s a hír nélkül pár perc alatt összehozott 10 százalékos ugrás azt az eredményt hozta, amire a shortosoktól számítani lehetett: gyors pánikzárások következtek. Az árfolyam 19-ről 21 dollárig szaladt fel, majd egy nap volatilitás után múlt kedden ismét történt valami: néhány órás nyugalom után 20,8 körüli szintről lassan felkúszott az árfolyam 21,4-ig, ahol elszabadult a pokol. Vélhetően működésbe léptek a shortosok előző napi csúcs környékén betett automatikus stopmegbízásai, így öt perc alatt 23,6-ig ugrott a papír.
A shortosok elleni támadás igen sok közepes és kis cég árfolyamát dobta meg jelentősen az elmúlt napokban, csak néhány példa: Altiris, Administaff, XM Satellite Radio és az 55 százalékos shortállománnyal rendelkező OmviVision. Különösen érdekes a tizenévesek kedvenc csomagküldő szolgálataként ismert Alloy esete. Itt a közkézhányad 23 százaléka short, a kisebb forgalom mellett azonban 12 nap kellene a záráshoz. A múlt keddi zárási hullám után csúnyán eső piacon, csütörtökön jött a következő ugrás, ami arra utal, hogy a piaci trendtől függetlenül érdemes a következő napokban és hetekben is előszeretettel figyelni a magas shortállománnyal rendelkező papírokat. Az eddigi tapasztalat szerint ha ehhez növekvő árfolyam mellett megugró forgalom társul, elég jó eséllyel számíthatunk a bessziánerek kapitulációjára, ami tekintélyes nyereséggel kecsegteti az időben vásárlókat.
Ács Gábor