A fenti cím volt az első számú üzenet, amelyet az év elején megfogalmaztunk az ügyfeleknek. Az elmúlt évek tanulsága − a hazai részvénypiacon legalábbis − az volt, hogy érdemes elkerülni azokat a szektorokat, amelyeket a kormány nem kedvel, és azokba kell befektetni, amelyeket támogat. Ilyen szektor volt az év elején a gyógyszeripar − akkoriban még két aktív részvénnyel, a Richter Gedeonnal és az Egisszel.
Ajánlásaink közül az Egisre érkező vételi ajánlat az addig is szépen teljesítő papír árfolyamát még tovább emelte. Így az év elején Egis-részvényekbe fektetők több mint 50 százalékos haszonnal adhatták el papírjaikat az anyavállalatnak. Jól teljesített a Richter részvénye is: 20 százalékot emelkedett az év eleje óta.
Azok a szektorok, amelyek nem tartoztak a gazdaságpolitika kedvencei közé, nem mutattak idén jó teljesítményt. Különösen viharvert szektornak tekinthető a telekommunikáció és ennek legnagyobb tőkepiaci képviselője, a Magyar Telekom. Az osztalékfizetéssel korrigálva is 13 százalékot esett a papír árfolyama. Némileg jobban, de a régiós szektortársaktól messze lemaradva teljesített az OTP. A bankpapíron 7 százalékot lehetett keresni a kifizetett osztalékkal együtt.
A legrosszabbul mégsem a legnagyobb telekom- vagy bankrészvény járt 2013-ban. A Mol papírján idén ugyanis 22 százalékot lehetett veszíteni. A Mol árát gyakran mozgatják külső tényezők − például az olaj ára vagy a finomítói marzsok −, azonban ebben az esetben nem ezek vezettek az árfolyam mélyrepüléséhez. A Mol messze alulteljesítette a régiós versenytársakat, és ennek leginkább az az oka, hogy a horvát kormány nem kedveli a magyar olajvállalatot. Az árfolyam idei alulteljesítése nagyrészt a köztük lévő vitás helyzet következménye.
A részvénypiaci befektetés általános tanulsága, hogy a kormányok nemcsak nálunk, hanem szerte a világban is jóval erőteljesebben szólnak bele a piaci folyamatokba, mint korábban. Így ma már elengedhetetlen jobban odafigyelni a politikusok nyilatkozataira is, a társaságok fundamentális teljesítménye mellett.
Ami a jövőt illeti, óhatatlanul felvetődik a kérdés: vajon 2014-ben is azt kell venni, amit a kormányok szeretnek?
A válasz ma már nem annyira egyértelmű, mint az év elején. Egyrészt az Egis-papírtól a kivásárlást követően el kell búcsúznunk, másrészt a Richter a mostani szinteken már nem tűnik vonzó befektetésnek. A kormányok által kevésbé kedvelt szektorok azonban akár érdekesek is lehetnek.
A Magyar Telekom árfolyama történelmi mélypontra süllyedt a napokban, elsősorban az MSCI indexcsaládból történő kikerülése miatt. A részvény jelentős diszkonton forog a versenytársakhoz képest. Ha hiszünk a menedzsment hosszú távú előrejelzésében, akkor belátható időn belül fordulat következhet be, és sok-sok évnyi hanyatló eredmény után 2015−2016 környékén megállhat a cash flow romlása. Addig azonban még igen kemény 2014-es év várhat a társaságra, hiszen az idei frekvenciameghosszabbítás után jövőre a még az államnál lévő frekvenciák értékesítése is tovább növelheti a cég eladósodottságát. Emiatt kérdéses, hogy lesz-e egyáltalán osztalék a folyó üzleti év után.
Bár az osztalékfizetés ténye vagy hiánya közvetlenül nem befolyásolja a részvény értékét, sok befektetőt azonban meglepetésként érhet annak elmaradása. Így a Telekom rövid távon tartogathat még negatív meglepetéseket, hosszú távon azonban már jó befektetésnek tűnik. Persze sosem lehet kihagyni egy ilyen ajánlás esetén azt a megjegyzést, hogy a fenti állítás csak a jelenlegi adókörnyezet változatlansága mellett igaz.
Az OTP jövedelmezőségét a devizahitelesek megsegítése tovább ronthatja, és ez rövid távon nyomás alatt tarthatja a részvényárfolyamot. Figyelembe kell azonban venni azt is, hogy az OTP a régió legolcsóbb bankpapírja, amely 50-60 százalékos diszkonton forog a lengyel szektortársakhoz képest. Jelenleg nem látunk esélyt arra, hogy a bank eredményessége számottevően javuljon, ugyanakkor nem lennénk túlzottan pesszimisták sem. Hazánkban elképesztő mértékben visszaesett a lakossági hitelezés. A magyar adósságleépítési folyamat jövőre már a hatodik születésnapját ünnepli, és minden bizonnyal kell még pár év ahhoz, hogy befejeződjön. Ha azonban egyszer véget ér, akkor messze az OTP lesz a legjobb pozícióban ahhoz, hogy ebből profitáljon. Ma még korai lenne kijelenteni, hogy látjuk ennek a folyamatnak a kezdetét, és az is tény, hogy jelenleg ilyen pozitív forgatókönyvet nem is áraz a piac. Ezzel szemben a jelenlegi diszkontárazásban a rossz hírek többsége már tükröződik.
Számunkra a legkevésbé látható kimenetelű esemény a Mol és a horvát kormány küzdelme, emiatt a látványos idei alulteljesítés ellenére is óvatosak lennénk a részvénnyel.
Összefoglalva: 2014-ben a bank- és a telekomszektor tartogathat pozitív meglepetéseket. Ugyanakkor a politikai beavatkozás kockázata − akár a szabályozáson, akár az adórendszeren keresztül − olyasmi, amit a két szektor esetében nem szabad figyelmen kívül hagyni. A fenti két tényező alakulása pedig a jövő évi parlamenti választás fényében kifejezetten érdekes lehet.
Gyurcsik Attila, a Concorde Értékpapír Zrt. vezető elemzője
KIEMELT IDÉZET:
A magyar adósságleépítési folyamat jövőre már a hatodik születésnapját ünnepli, és minden bizonnyal kell még pár év ahhoz, hogy befejeződjön. Ha azonban egyszer véget ér, akkor messze az OTP lesz a legjobb pozícióban ahhoz, hogy ebből profitáljon.
Szerző: Csaba Ferenc
