Kihasználja mozgásterét a Magyar Nemzeti Bank

A várakozásoknak megfelelően 20 bázisponttal, 3,6 százalékra szállította le az irányadó kamatrátát a Magyar Nemzeti Bank monetáris tanácsa (MT) tegnapi kamatmeghatározó ülésén, ezt jelezte a Napi Gazdaság elemzői konszenzusa is. Bár a szakértők véleménye között szokatlanul nagy volt a szórás, a legtöbben azt emelték ki, hogy a nyári hónapokhoz képest megnőtt a jegybank mozgástere a lazítás folytatására, amit most nem csak hazai fundamentumok tettek lehetővé, hanem a nemzetközi környezet is. Elsősorban a Fed szigorítási jelzései elmaradásának köszönhetően érezhetően nőtt a kockázatvállalási hajlandóság a nemzetközi tőkepiacokon, aminek kedvező hatását lehetett érezni a hazai állampapírpiacon is.

Néhány elemző emiatt egyenesen azt várta, hogy az MNB visszatér a 25 bázispontos vágásokhoz, a döntéshozók viszont szemlátomást indokoltnak tartották az óvatosság megőrzését. Mindazonáltal a hazai gazdasági környezet, azaz a gyenge növekedési potenciál és a 40 éve nem látott alacsony infláció a legfrissebb jegybanki előrejelzés szerint változni fog: a holnap publikálandó szeptemberi inflációs jelentés előzeteséből kiderül, hogy a tanács jövőre − valószínűleg az újabb rezsicsökkentéssel kalkulálva − a korábban jelzettnél sokkal alacsonyabb inflációt és magasabb növekedést vár. 
A külső környezettel kapcsolatban maradt a bizonytalanság, hiszen a Fed mennyiségi lazításának visszavétele csak idő kérdése. Az USA jegybankja feltehetően megvárja a költségvetéssel és az adósságplafon megemelésével kapcsolatos újabb politikai fejleményeket (és azok esetleges hitelminősítői következményeit), valamint begyűjti azokat a biztos előrejelzéseket, amelyek lehetővé teszik, hogy megrázkódtatás nélkül kezdhesse meg a kivonulást az állampapírpiacról. Az első fázisban valószínűleg a saját mérlegében lévő eszközöket fogja átsúlyozni a hosszú lejáratú állampapírok felől jelzáloghitellel fedezett kötvények felé.

Ez a középtávú bizonytalanság mozgásban tarthatja a piacokat, sőt ősszel a legtöbb amerikai makrohírre valószínűleg hullámzásba kezdenek a fejlődő piaci hozamok is. Ilyen körülmények között könnyen túlvághatja magát az MNB − ahogy tette azt az előző vezetés idején, 2008 végén −, aminek nem szándékolt következménye lehet, hogy egy élesebb nemzetközi szélirányváltásra nagyobb mértékben kell visszavennie a lazításból, mint amennyi az volt, vagyis egy néhány bázispontos túlvágás könnyen vezethet több százalékpontos kamatemeléshez.

A túlvágás kockázatát fokozhatja a második növekedési hitelprogram is, az ugyanis abban teszi érdekeltté az MNB-t, hogy minél alacsonyabb kamatot kelljen kéthetes kötvényei után fizetnie, miután az ellenoldalon ingyen nyújt forrást a kereskedelmi bankoknak. Mindezek miatt a Napi Gazdaságnak nyilatkozó elemzők zöme azt hangsúlyozta, hogy a kamatciklus év végi aljára adott előrejelzésén nem változtat, 3−3,25 százalék környékén befejeződhet a monetáris ciklus.