A mostani válság elsősorban ingatlanpiaci válság - mondta tegnapi előadásában Costa Vayenas, a UBS Wealth Management fejlődő piaci vezető elemzője. Előzménye, hogy 1946 és 2006 között egyszer sem fordult elő, hogy 12 egymást követő hónapban ne nőttek volna az ingatlanárak. Ez segített kialakítani azt a téves elképzelést, hogy ingatlanon csak nyerni lehet, ami 2000 után elvezetett a saját erő nélküli, teljesen hitelből finanszírozott ingatlanvásárláshoz. Az elmúlt ötven évben voltak persze válságok, de az ingatlanárak ekkor sem csökkentek tartósan: a 2001-2002-es krízis idején például folytatódott a meredek fölívelés. 1980-tól 2006-ig az Egyesült Államokban megnégyszereződtek az árak.
Az USA-ban a 2006-os csúcshoz képest mostanáig átlagosan 20 százalékkal csökkentek az ingatlanárak, és a UBS arra számít, hogy még jó ideig lefelé mutat a trend. A UBS véleménye szerint amint a kirobbantása, úgy a válság megoldása is csak az ingatlanpiacról jöhet. Az első félévben az árak további lemorzsolódására lehet számítani, és valamikor 2009 második felében juthat el oda a piac, hogy elkezdi olcsónak érezni az ingatlanokat. Ekkor megnő a vételi érdeklődés, ami magával húzza a kötvénypiacot és egyéb eszközkategóriákat is.
A devizaárfolyamokról szólva Vayenas úgy véli, az eddig rendkívül alulértékelt svájci franknak erősödnie, a dollárnak pedig gyengülnie kell. A kamatkülönbségből kiindulva a forint a frankkal szemben tíz százalékkal erősebb az indokoltnál, vagyis itt is további erősödésre számít.
És hogy mi várható a piacokon? Van néhány jó jel ebben a válságban, ami megkülönbözteti az 1929-1932-estől. Akkor hagyták bedőlni a bankokat és az államok adóemelésekkel operáltak, most viszont pont az ellenkezője történik. Éppen ezért a UBS szerint már nem tart sokáig a visszaesés, az USA-ban, Japánban és az EU-ban az első félévi recesszió után 2009 végén már mutatkozhatnak a feltámadás első jelei. A fejlődő piacokon a növekedés éles visszaesése várható, főleg a még mindig nagy tempóval növekvő Kína és India várható megtorpanása miatt. Vayenas úgy véli, a fejlett piacokon nem lesz hosszan tartó defláció, a fejlődők esetében pedig nem is kell számolni ezzel, csak az infláció mérséklődése várható. Jó jel 2009-re a kormányok erőteljes fellépése, veszélyforrás viszont az alacsony amerikai megtakarítási hajlandóság: ha ugyanis az amerikaiak takarékoskodni kezdenek, az a fogyasztás visszafogásán keresztül elmélyítheti a válságot.
A UBS várakozása szerint 2009-ben csupán az idén agyonütött vállalati kötvénypiacon lehet majd átlagon felüli hozamot elérni, az államkötvények, a fejlett és fejlődő piaci részvények, de az ingatlan- és az árupiacok is a historikus átlag alatti jövedelmet kínálnak. Az árupiacok csak 2-3 év múlva térhetnek magukhoz.
Molnár Gergely