Átütemezés után újabb Zalakerámia-akvizíció?

A tőzsdei cégek közül a Zalakerámia tartja legkésőbb, április 29-én - szombaton - a közgyűlését, ráadásul a befektetők zöme számára nehezen elérhető helyszínen: a Zalaegerszeg melletti tófeji üzemben. Bár a tavalyi közgyűléshez hasonló izgalmak - egy hatalomátvétel másodszorra már alapszabályi akadályok miatt aligha sikerülne akkora pakettel, mint tavaly - nem várhatók, a napirenden szereplő nyilvános kibocsátás némileg meglepte az elemzőket.
A NAPI Gazdaság értesülései szerint a névértéken legalább 500 milliós, a jegyzési időszak tőzsdei árfolyamához igazodó - vélhetően annál valamivel alacsonyabb szinten végrehajtott - emisszióból befolyó legalább másfél milliárd forintot a társaság újabb akvizícióra kívánja felhasználni. Az utóbbi három tőkeemelés során az Arago-csoport, a Raiffeisen Bank és az OTP összesen 3,1 milliárd forintot invesztált a cégbe, amely jelenleg becslések szerint legalább 4,5-5 milliárd forintos pénzállománnyal bír. Ennek egy részét az 50 millió dolláros hitel átütemezéséhez minden bizonnyal fel kell áldoznia, de ezután is maradna szabad forrása, ráadásul hírek szerint a Cesarom idei első negyedéve a tavalyinál lényegesen jobb eredményt hoz.
Az emisszió - amely egyben az első igazi nyilvános megmérettetés lesz az Arago tavaly májusi beszállása után - akár 10 millió dolláros nagyságrendű akvizíciót is lehetővé tesz. A terjeszkedés iránya még nem ismert, de - mivel a romhányi Rékerámiát és a kőbányai Pietrát már évekkel ezelőtt megvette a Zalakerámia - valószínűleg a szomszédos országokban folytatódik a regionális csempebirodalom építése. Az idei év első nagy tőzsdei emissziójának ígérkező kibocsátás után - ha a minimális mennyiséget lejegyzik - 5 milliárd 93 millió forintra emelkedhet a jegyzett tőke, és - nullszaldónál valamivel jobb első negyedévet feltételezve - 16 milliárd fölé a konszolidált és 14 milliárdra a nem konszolidált saját tőke. Elemzők - még a kibocsátási tervek és az átütemezési megállapodás ismerete nélkül - 200-350 millió forint körüli eredményt várnak a Zalakerámiától, így P/E-alapon még elég drágának tűnik a papír. Ha viszont mindkét lépés sikerül és az új szerzemény már a negyedik negyedévben pozitív hatással lesz a társaság cash-pozíciójára, ennél lényegesen jobb számok is elképzelhetők. Megfigyelők ugyanakkor óvnak attól, hogy másodszor is növekedési csapdába essen a cég.
KORÁNYI G. TAMÁS