Kisebb, de jobb összetételű eredmény

A Graboplasttól és a Zalakerámiától eltérően a Pannonplast a "jó években" sem nyúlt a nagyarányú külső tőkeemelés eszközéhez, a kiterjedt beruházásokat, akvizíciókat (1996-ban 2,3, 1997-ben 3,5, 1998-ban 5,2 milliárd forint értékben) alapvetően idegen forrásból finanszírozta. (Ennek köszönhetően tavaly decembertől már nettó hitelfelvevői pozícióba került.) Emiatt nyereségének bővülése egy kicsit elmaradt a tervezettől - mint Fehér Erzsébet elnök-vezérigazgató a NAPI Gazdaságnak elmondta, novemberben még a társaság is 2,4 milliárd feletti profitra számított -, de az idei kilátások a beruházások "termőre fordulása" miatt igen jók.
A 18 tagvállalatból álló műanyagipari holding tavaly 21,6 százalékos forgalomnövekedés mellett 30,8 százalékkal javította bruttó fedezetét és 42 százalékkal üzemi eredményét. Ebben szerepet játszott a PVC-alapanyagok árának második félévre jellemző mélyrepülése is, amelyek viszont ha késleltetve is, de a Pannonplast értékesítési árait is befolyásolták. A csomagolóipari cégek termékei iránt a negyedik negyedévben váratlanul csökkent a kereslet, ez magyarázza a negyedik negyedév gyengébb teljesítményét. (1997-ben az éves eredmény 33,5, tavaly csak 26,3 százaléka keletkezett az utolsó három hónapban.)
Korábban gyakori elemzői panasz volt a Pannonplastra, hogy eredményéből túl nagy - 1997-ben például csaknem 40 százalékos - a pénzügyi eredmény hányada. E tekintetben most nem lehet panasz a cégre, az üzemi eredmény adja a profit csaknem négyötödét. A változás oka a beruházások miatt felvett hiteleken túl, hogy 1997-ben TVK-részvényeken csaknem 300 milliós nyereséget ért el a társaság.
Az idei évre vonatkozóan viszont már nem jó előjel, hogy a negyedik negyedévben nulla volt a csoport pénzügyi eredménye. (A tavalyi pénzügyi bevételben szerepel a 241 milliós peh-kamat is.)
A társaság tavaly három fejlesztési irányt tűzött ki. A székesfehérvári Molding Kft. 1,3 milliárd forintos beruházással a Philips helyi üzeme számára gyárt október óta műanyag gépházakat. A Tu-Plast Kft. 1,1 milliárd forintos, szintén zöldmezős beruházással javította a tubusgyártás kapacitását. Az élelmiszer-ipari csomagolóanyagokat gyártó Pannonunion Kft. 800 millió forintért fejlesztette sepsiszentgyörgyi gyárát, ugyanitt idén a csőgyártás növeléséhez szükséges beruházás kezdődik. (A Pannonplast másik külföldi gyártóüzeme Kievben működik.)
Megfigyelők szerint az új kapacitások idén legalább 5 milliárd forintos árbevétel-növekedést tesznek lehetővé, amelynek üzemi eredményhányada alighanem két számjegyű lehet. Ez nemcsak hogy ellensúlyozza a pénzügyi eredmény idén is jelentős csökkenését, hanem - megfelelő műanyagár-alakulás mellett - lehetővé teszi a 2,7-3 milliárd forint közötti adózott eredmény elérését is. (Ez feltételezi, hogy pozitív lesz a pénzügyi eredmény, amely viszont részben az osztalékfizetés cash-csökkentő hatásától is függ.)
A tavalyi Pannonplast-eredményt általában jól eltaláló elemzők 1999-re elég nagy szóródással 630-784 forint közötti EPS-t várnak. Egy 2,8 milliárdos profit esetén valamivel 7 feletti a papír P/E értéke, amely komoly változás az 1997-es eredménnyel és záróárral számolt 20,5-ös és az 1998 végi 10,7-es P/E értékhez képest.
KORÁNYI G. TAMÁS