Januárban nőtt az elemzők optimizmusa

Négy héttel ezelőtt tettük közzé hagyományos év eleji eredménybecslésünket (NAPI Gazdaság, 1999. január 9., 7. oldal), amely - mint a korábbi években - főleg a negyedéves jelentéseken alapul, de figyelembe vettük a brókercégek elemzőinek számokban megnyilvánuló véleményét is. (A hírügynökségek által is közzétett úgynevezett elemzői konszenzusokat azonban csak módjával, mivel a különböző időpontokban készült és eltérő szakmai színvonalon álló elemzések profitszámaiból képzett számtani átlagok félrevezetők lehetnek.) Akkor a jegyzett A kategória 27 társaságának összesített 1998-as eredményét 206,6 milliárd forintra becsültük, ami a tavalyi év végi záróárfolyamok alapján e körre 13,5-ös átlagos P/E értéket adott. A januárban napvilágot látott elemzői becslések rendre nagyobb eredményeket jósolnak, mint a decemberiek, mi azonban inkább óvatosabbak voltunk, így a NAPI Gazdaság eredménybecslése a január elejihez képest mindössze 3 százalékkal magasabb, 213,5 milliárd forint. Ez lényegében alig több, mint a BUX idei növekménye (2,6 százalék). A piaci P/E átlag mégis változott, mivel a jegyzett A kategória tőzsdei kapitalizációja 6,6 százalékkal nőtt. (A Matáv és a Mol a BUX-index ütemét jelentősen meghaladó mértékben erősödött.) A 27 társaság P/E átlaga becslésünk szerint 13,9, a számokat erőteljesen torzító Matáv nélkül számolva pedig 10,3.
Utóbbi a feltörekvő piacok köréhez képest kedvező, de nem kifejezetten olcsó. Persze az igazi kérdés az, hogy a valós számokkal, illetve azok alapján az idei becslésekkel milyen P/E értékek jönnek ki.
A forintban csaknem 27 százalékos és dollárban 16,5 százalékos profitnövekedés jócskán meghaladja a magyar társaságok egészének növekedési ütemét - még ha el is marad a tőzsdei cégek korábbi ütemétől -, de a befektetők a jövőt díjazzák, nem a múltat. Eddig a növekedés motorja a legnagyobb cégeknél a korábbi veszteségforrások - a Molnál a földgázüzlet, az OTP-nél a tartalékképzés, a Matávnál az erőltetett fejlesztés kamatterhei - leépítése volt. Idén jószerével csak a Matávtól várnak az elemzők jelentősen átlag fölötti növekedést (35 százalékot), a Mol és az OTP esetében a 20 százalékos növekményt tartják reálisnak. A gyógyszeripari társaságok közül a Richternél lényegében stagnálásra készülnek fel, a Humannál és az Egisnél 10, illetve 15 százalékos profitbővülést valószínűsítenek, a korábbi években igen jól teljesítő ágazat lefelé húzza az átlagot. Az összeredményhez komolyabb mértékben hozzájáruló cégek közül a TVK átlag feletti (nagy szóródással 5-30 százalék közötti), a Borsodchem lényegesen egybehangzóbb, 10-15 százalék közötti növekedést produkálhat a becslések szerint. (A TVK-nál az osztrák gyár konszolidálása okozza a bizonytalanságot, mi 1998-at illetően az elemzőknél pesszimistábbak, az idei évet illetően optimistábbak vagyunk.) A tavalyi nyereségrekorder, a Zwack aligha ismételheti meg a rekordot, ám továbbra is az átlagnál nagyobb a nyereségnövekedési potenciálja. Az áprilistól 8 társasággal fogyatkozó A kategória idei teljesítményére talán megkockáztathatunk egy 20 százalékos növekedési becslést. Ebből persze korai lenne a BUX változására következtetni.
KORÁNYI G. TAMÁS