Tapasztalatok szerint a számviteli eredmények és a tőzsdei részvényárak közötti korreláció hosszú távon 15 százalék, míg a szabad cash flow-n alapuló shareholder value (SHV) típusú mutatók és a részvényárfolyamok korrelációja hosszú távon 80 százalék. Felmérések szerint a legnagyobb globális portfólóval rendelkező alapkezelők többsége döntéseiben a piaci értéket jobban megmagyarázó szabad cash flow előrejelzéseire helyezi át a hangsúlyt a könyv szerinti értéken alapuló EPS (Earnings Per Share) mutatókkal szemben - állítja Almásy Tibor, a PricewaterhouseCoopers vezető pénzügyi tanácsadója.
A hagyományos eredménykimutásokban szereplő számviteli eredmény figyelmen kívül hagyja a tőke költségét, a befektetők vagy a tulajdonosok által elvárt hozamot, így a befektetett tőkét ingyenes forrásként kezeli. Előfordulhat hogy egy cég számviteli eredménye pozitív, miközben a gazdasági eredmény negatív. A részvényesi érték (shareholder value SHV) modellben a cégnek ki kell termelnie a tőke költségét. A részvényesi érték fogalmán a befektetők a vállalat értéke és az adósságállomány különbségét értik. A vállalat értéke a jövőbeni cash flow jelen értéke, ahol a diszkontálást a tőkeköltséggel kell elvégezni. A befektető azt mérlegeli, hogy mekkora kockázati felárat vár el annak fejében, hogy tőkéjét az adott cég papírjaiban tartja, nem pedig más alternatív módon köti le (alternatív költség), például kockázatmentes hosszú lejáratú állampapírokban tartja. (Kockázati szempontból 0 pontnak - kockázatmentesnek - általában a 10 éves lejáratú amerikai államkötvényeket tekintik.)
A tapasztalatok azt mutatják, hogy a vállalati irányításban SHV-mutatókat alkalmazó cégek részvényeinek árfolyama emelkedett és tartósan magasabb, mint a rájuk vonatkozó tőzsdeindexek, illetve iparági átlagok. A globális pénzügyi piacok kiépülésével a vállalatoknak nemcsak a fogyasztókért, termékekért, alkalmazottakért, hanem a tőkéért is a nemzetközi piacon kell versenyezniük. Az alacsony árú hosszú távú hitelezés forrásai kiapadóban vannak. A bankoknak - amelyek az elmúlt időszakban nem különösebben jól teljesítették egyik feladatukat, a hitelkockázatok árazását - egyre inkább tekintettel kell lenniük saját jövedelmezőségükre. Ahhoz, hogy a magántőke érdeklődését a cégek felkeltsék, már nem elég a jövedelmezőség, hanem kiemelkedően magas és fenntartható tőkearányos nyereségre van szükség: az ágazat legjobban teljesítő negyedsávjába kell tartozni.
A vállalatvezetők felismerték hogy alapvető érdekük odafigyelni a részvényesi érték alakulásra, a különböző SHV-mutatókra felesküdött tanácsadócégek pedig valóságos "mutató-számháborút" indítottak a menedzserek meggyőzéséért és dollárjainak megnyeréséért. Az SHV-mutatók nemcsak az elemzők, hanem a cégvezetők kezébe is olyan eszközöket adtak, amelyek összekapcsolják a cég működési mutatóit a befektetett tőke értékének növekedésével. A free cash flow (FCF) például a stratégiai és az alsóbb szintű célkitűzések összehangolására alkalmas, a WACC az optimális tőkeszerkezet (hitel/tőke arány) kialakításával lehetővé teszi a növekedés legolcsóbb finanszírozását. A PricewaterhouseCoopers budapesti tanácsadói az EVA (Economic Value Added = adózott működési eredmény - súlyozott átlagos tőkeköltség szorozva a lekötött tőkével) bevezetését javasolják a legtöbb esetben, például az ösztönzési politikában, illetve az üzletágakra lebontott tervezésben. A vállalatok belső irányításában a teljesítménymérésben egyre inkább ugyanazokat a technikákat alkalmazzák a vezetők, mint a piaci elemzők. A legfontosabb mutatók azonosítása, a konkurens cégekhez viszonyított külső benchmarking, valamint a különböző szervezeti egységekre, piacokra, termékekre kiterjedő belső benchmarking után meghatározzák a cég gyenge pontjait és a legjobban teljesítőktől (best practice) mutatkozó eltérések okait. A forrásallokáció és a tervezés terén az értéktényezőkre (value drivers) elvégzett érzékenységvizsgálat jelzi, hogy az egyes tényezők egy százalékpontos változása mekkora valószínűsíthető hatást gyakorol a vállalat részvényárfolyamára. A SHV pénzügyi tényezőit egyre több vállalatnál összekapcsolják egy a teljesítmény mérésére alkalmas "kiegyensúlyozott mutatószám-rendszerrel" (a Balanced Scorecardokkal) - állítják a legtöbb magyarországi BSC-bevezetést megvalósító IFUA Horváth tanácsadói. A vállalatfelvásárlási (M&A) ügyleteknél a SHV-számításokkal kijelölhető a tranzakciós ár alsó és felső határa. Alkalmazásával jelentősen csökken a részvényáresést produkáló tranzakciók száma. Kiszűrhetők a "birodalomépítő" vagy a védekezési megfontolásokon alapuló ügyletek.
**** KERETBEN ****
Értéktényezők
Alfred Rappaport 1986-ban publikált Creating Shareholder Value című munkája hét olyan értéktényezőt (Value Drivers) határoz meg, amelyek a szabad cash flow (FCF - free cash flow) növekedését eredményezik.
- az árbevétel növekedési ütemét
- a működési eredményrátát (kamat, adófizetés és amortizáció levonása előtti eredmény az árbevételhez viszonyítva)
- a fizetett adó aránya
- a forgótőke az árbevételhez viszonyítva
- tárgyieszköz-beruházás az árbevételhez viszonyítva
- WACC (inflációt figyelembe vevő súlyozott tőkeköltség)
- a konkurensekhez viszonyított versenyelőnyök fennállásának ideje (növekedési periódus)