Állítsd be Google keresőjét, hogy a találatok között biztos ott legyen az Economx!
Különösen izgalmas napokat tudhatnak maguk mögött a hazai állampapírpiac szereplői, amit semmi sem mutat jobban, mint az irányadó papírok értékének változása. A 10 éves kötvény hozama például két hét alatt 0,69 százalékponttal csökkent, miközben árfolyama közel 5 százalékkal emelkedett. A rövidebb futamidőkben a hozamcsökkenés a futamidő csökkenésével párhuzamosan arányosan kisebb volt (az éves diszkontkincstárjegy hozamcsökkenése például „csak" 20 pont volt) - egyszóval a hozamgörbe lejtése, inverzitása megnőtt.
Az igen optimista hangulat több tényezőnek volt köszönhető. A nemzetközi hatások közül az amerikai, a brit és az európai központi bankok egyaránt 0,5 százalékpontos kamatcsökkentéseit mindenképpen érdemes megemlíteni (a Fed kamatszintje 2 százalékra zuhant), de ennél is fontosabb, hogy ezzel párhuzamosan, vagy inkább ezt megelőzően a hosszú lejáratú kötvények hozamai a fejlett piacokon is tovább estek - egyrészt a kamatcsökkentési várakozások, másrészt az egyre kedvezőbb inflációs kilátások miatt (az olajár is tovább mérséklődött). A hazájukban egyre alacsonyabb várható hozamokkal szembenézni kénytelen külföldi befektetők étvágya megnőtt a viszonylag alacsony kockázat mellett jelentős hozamprémiummal bíró kelet-európai kötvényekre.
A piacnak azonban a legnagyobb lökést a szeptemberi folyó fizetési mérleg múlt hétfői megjelenése adta. Ez ugyanis minden várakozást felülmúlóan pozitív volt, a várt 300 millió eurós hiánnyal szemben 73 milliós többletet mutatott. Ennek köszönhetően a év első háromnegyed éve csupán 273 milliós hiányt mutat (tavaly 993 millió volt a deficit ugyanezen időszakban), amivel szemben 747 millió forint nem adóssággeneráló tőkebeáramlás állt (2000-ben csak 596 millió jött be 9 hónap alatt). Mindez azt jelenti, hogy rövid távon nincs semmiféle akadálya a forint további erősödésének - amely a hét végére 9,5 százalékra távolodott a sávközéptől -, ami a Magyar Nemzeti Bank számára a korábbinál gyorsabb kamatcsökkentést tesz lehetővé az infláció mérséklődésével párhuzamosan.
A folyó fizetési mérleggel kapcsolatban az egyetlen probléma az lehet, hogy javulása jelentős mértékben a világgazdasági lassulás miatt visszafogottabbá vált beruházási célú import visszaesésének volt köszönhető. Ez a jövőbeni gazdasági növekedés lassulásához vezet (az ipari termelés már most is csökkenő tendenciát mutat), ami egy elhúzódó recesszió esetén gazdasági felzárkózásunkat, európai integrációnkat is hátráltathatja, esetleg túlzott költségvetési hiányhoz, felpörgetett hazai fogyasztáshoz vezethet. Ezek a problémák a piac hangulatát egyelőre nem tudták elrontani, sőt az új, 2017/A jelzésű, fix kamatozású kötvény csütörtöki aukciójához közeledve a hangulat egyre csak fokozódott. Az ajánlatok leadása előtti órákban a piac által várt hozam gyors ütemben 7,2 százalékról 6,9 százalékra zuhant, ami elsősorban annak a következménye, hogy a szereplők egy része mindenáron vásárolni kívánt a papírokból (biztosítók, kereskedők, külföldiek). Természetesen a felkínált 12 milliárdos mennyiség - amelyet végül 16 milliárdra növeltek - mindenki igényét nem tudta kielégíteni.
Az aukciós átlaghozam végül 6,81 százalék lett, több mint 40 bázisponttal a tízéves papír aktuális hozama alatt. E bámulatosan alacsony érték miatt a papír relatíve drágának tűnik a 2011-ben lejáró tízéves kötvényhez képest és racionálisan csak azzal lehetne magyarázható, hogy a vásárlók nem hiszik el, hogy 2011-ben az európai Gazdasági és Monetáris Unió tagjai leszünk, 2017-re viszont már teljesen biztosnak veszik. Mivel az utóbbi magyarázat nem igazán hihető - jelenleg a csatlakozásunk időpontjára vonatkozó konszenzus 2006-2008 között van -, sokkal valószínűbb, hogy a piac a szegmentáció csapdájába esett. A korlátozott kínálat irracionálisan nagy kereslettel találkozott (a 2011/A első kibocsátásakor pontosan ugyanez volt a helyzet), ami torz árhoz vezetett. A helyzetet a 15 éves papírok újabb aukciói fogják majd orvosolni, a tízéves papírok tulajdonosai nagy örömére.
Kishonti László
