Állítsd be Google keresőjét, hogy a találatok között biztos ott legyen az Economx!
A hét szinte egyetlen, de a piaci folyamatokra talán komoly hatást gyakorló híre volt, hogy a Standard & Poor's hitelminősítő a korábban adott BBB pluszról A mínuszra minősítette fel Magyarország hosszú távú devizaadósságát. Túlzás lenne azonban azt állítani, hogy ennek köszönhető az állampapír-piaci hozamok múlt héten lezajlott, futamidőtől függően változó, de egyes papíroknál a fél százalékpontot is túlszárnyaló esése. A bejelentés ugyanis kedden történt, a hozamok pedig már ennél néhány munkanappal korábban is határozottan lefelé mozogtak.
Így tehát azt mondhatjuk, a felminősítés felerősített egy amúgy valamilyen okból már elindult folyamatot. Az év vége és az új év eleje hagyományosan mozgalmas szokott lenni az állampapírpiacon, a befektetők ilyenkor gyakorta újragondolják stratégiájukat, várakozásaikat, s ezzel összefüggésben átrendezik portfóliójukat. A felminősítés híre most megmutatta ehhez az ésszerűnek tetsző irányt.
Igazán jelentős változás az egy éven túli lejáratoknál történt. Legjobban az ötéves referenciakötvény hozama esett, de az ennél kevésbé likvid, így talán ennek okán valamivel népszerűtlenebb tízéves is bőségesen honorálta tulajdonosainak a kockázatvállalást. Legalábbis egyhetes távlatban, mert ha például egy évre tekintünk vissza, a vonatkozó indexek tanúsága szerint legrosszabbul azok jártak, akik folyamatosan az aktuális tízéves benchmark-papírt választották. A legmagasabb hozamot azok érték el, akik portfóliójukat rövid (éven belüli lejáratú) hátralévő futamidejű papírokkal töltötték fel. (A leghosszabb futamidejű papírral szerzett keserű tapasztalatok igencsak megnehezíthetik az államadósság átlagos futamidejét jövőre is növelni kívánó ÁKK dolgát.) Persze mindez a múlt, ami a piaci folyamatok ciklikusságának törvénye alapján akár azt is jelentheti, hogy itt az ideje a hosszabb futamidőkre átnyergelni.
Megfontolásra int azonban ezzel a befektetői stratégiával kapcsolatban a rövid lejáratoknál tapasztalható, tartósan magas hozamszint. Ez elsősorban a piaci folyamatok jegybanki kézbentartására vezethető vissza, de egyelőre még csak jele sincs annak, hogy a piac szét kívánná feszíteni az MNB szabta kereteket. Az októberi emlékezetes, sokak által bírált mértékű kamatemelés óta makacsul tartja magát az ennek hatására kialakult-kialakított hozamszint. A jegybank három hónapos kötvényeinek aukcióin állandósult a 11,83-11,84 százalékos érték, ráadásul a kibocsátott mennyiségek is egyre elenyészőbbek.
A héten mindkét aukción (az ünnepek miatt a hét végén is tartottak egyet az e heti helyett) 15 milliárd forint körüli emisszió történt csupán. Semmi jel nem mutat tehát arra, hogy - magasnak találván a hozamszintet - tömegesen vásárolnák a papírokat, tehát piaci oldalról semmi sem indokolja a csökkentést. Makrogazdasági oldalról sincsenek jelek, ezen a téren viszont egy egyértelműen kedvező inflációs mutató segíthetne, amelyre a piac már hosszú ideje vár, éppen ezért egyre bizonytalanabbnak tűnik.
A három hónapos futamidejű papírok hozammozgásának érdekes jelensége egyébként, hogy kedvező környezet esetén - mint a mostani felminősítéskor - a másodpiaci referenciahozam némileg lejjebb száll, de az MNB-kötvényaukción mégsem mutatkozik semmilyen jele az ebből logikusan feltételezhető nagyobb keresletnek. (Csütörtökön például a referenciahozam 15 bázisponttal lejjebb volt a kötvény aukciós átlaghozamánál.)
A hat hónapos és egyéves hozamokat rendszerint a három hónapos (a jegybanki kötvény miatt dominánsnak tekinthető) futamidő piaca determinálja, bár most némiképp érvényesült az aukciókon a hosszabb futamidők - ezúttal lefelé - húzó hatása. Az általános optimizmusnak köszönhetően e körben is számottevő volt a hozamcsökkenés. A szokásos kibocsátási mennyiségek mellett a hat hónapos papír aukciós átlaghozama 11,7, az egyévesé 11,47 százalék lett, növelve a hozamgörbe éven belüli szakaszának amúgy nem túl erős inverzitását. Az aukciók után mért még alacsonyabb másodpiaci referenciahozamok ezen is túlmenő optimizmust sejtetnek, amelyet e körben talán nem ránt vissza a három hónapos MNB-papír gyakorlatilag korlátlan mennyiségű kínálata a standard hozamszinten.
Ádám Zsigmond
