A nyíltpiaci bizottság (FOMC) októberi ülése után három tényezőt emeltünk ki, amelyek a bizottság tagjainak többsége szerint elegendőek ahhoz, hogy a Fed megkezdje a monetáris stimulus visszavonását: (i) a foglalkoztatottság erőteljesebb bővülése, (ii) az építőipari termelés és a lakáspiac erősödése és (iii) megbízható jelzések arra vonatkozóan, hogy elkerülhető egy újabb költségvetési patthelyzet. Az elmúlt hetekben közzétett jelentések és a politikai pártok nyilatkozatai arra engednek következtetni, hogy ezek a feltételek teljesültek. Ben Bernanke november végén arról beszélt, hogy a Fed tisztségviselői egyrészt a program által elért "kumulatív haladást", másrészt a "további javulás kilátásait" mérlegelik, William C. Dudley New York-i Fed-elnök pedig azt hangsúlyozta, hogy "a hiányzó láncszem, amelyet egyelőre nem látunk, az a növekedési ütem, amely biztosítja a munkaerőpiac tartós javulását". Arról, hogy a javulás fenntartható, az óvatosabb FOMC-tagokat csupán újabb adatok győzhetik meg. Amennyiben az októberi közlemény szövege − amely szerint "a munkaerő-piaci mutatók némi javulást jeleznek, a munkanélküliség szintje azonban magas maradt" − változik, az felkészítheti a piacokat a monetáris politikai irányvonal változására.
A pénzügyi piacok is arra számítanak, hogy a "tapering" csak 2014 elején kezdődik el − bár a Bloomberg adatai szerint azoknak az aránya, akik szerint decemberben már elkezdődhet a kivezetés, a novemberi 17 százalékról 34 százalékra nőtt. A piacokat jelentős mértékben befolyásolta Janet Yellen november közepi kongresszusi meghallgatása is. A Fed elnöki posztját hamarosan átvevő szakember ugyanis azt hangsúlyozta: a Fednek továbbra is élnie kell a szóban forgó eszközökkel, mivel a gazdaság teljesítménye továbbra is messze elmarad a potenciálistól, az infláció pedig a Fed 2 százalékos célszintje alatt van. "Mindezek alapján a Federal Reserve él a monetáris politikai eszközökkel, hogy támogassa a robusztusabb gazdasági növekedést. Egy eléggé erőteljes kilábalás már megteremtheti a feltételeit az alkalmazkodó monetáris politika szigorításának, és az eszközvásárláshoz hasonló nem konvencionális eszközök visszavonásának. Hiszek abban, hogy a kilábalás mai támogatása a legbiztosabb módja annak, hogy visszatérhessünk egy normálisabb monetáris politikai irányhoz." Felettébb valószínűtlen, hogy ez a helyzetértékelés a legfrissebb foglalkoztatási prognózisok fényében megváltozott volna, különösen hogy a Fed által kitüntetett figyelemmel követett inflációs mutató az elmúlt három hónapban − éves szinten − mindössze 0,8 százalékkal emelkedett.
Mindent figyelembe véve úgy tűnik, hogy a helyzet éppen ellenkezője annak, amit szeptemberben láttunk. Akkor a statisztikai adatok nem voltak különösebben fényesek (a nem mezőgazdasági szektorokban az álláshelyek száma átlagosan mindössze 140 ezerrel nőtt), de a piac − a Fed-tisztviselők kommentárjai alapján − a "tapering" elindítására számított. Az adatok most jobbak, a piac ugyanakkor − a hivatalos nyilatkozatok alapján − nem számít a lazítás kivezetésének megkezdésére... Vajon a Fed megint meg akarja zavarni a piacokat? Szerintünk nem ez a helyzet. Inkább arra számítunk, hogy a Fed a decemberi ülést − és az év végi nyilatkozatokat − arra használja majd, hogy egyértelmű jelzést adjon, mikor jelenti be a "taperinget" (úgy véljük, januárban).
Mivel a mennyiségi lazítás kivezetésének kezdete csupán hónapok kérdése, a FOMC még nagyobb hangsúlyt helyez majd az iránymutatásra ("forward guidance"). Bernanke elnök nemrégiben már gyengítette a 6,5 százalékos munkanélküliségi küszöbérték jelentőségét: "Mindazonáltal ha a foglalkoztatási küszöböt átlépjük, számos további munkaerő-piaci mutató válik relevánssá, köztük az álláshelyek számának növekedése, a foglalkoztatottság, valamint a munkaerő-felvételi és elbocsátási arányszámok. Ennek megfelelően a bizottság még a munkanélküliség 6,5 százalékra csökkenése esetén is kereshet további megerősítést arra vonatkozóan, hogy a munkaerőpiac eléggé erős, mielőtt az alapkamat emelése mellett dönt." Véleményünk szerint ez a verbális intervenció idővel kevésnek fog bizonyulni, így formálisabb lépéseknek kell következniük. Alap-forgatókönyvünk szerint a Fed a "tapering" bejelentésével egy időben a kamatemelés feltételének számító munkanélküliségi küszöbértéket 6,5 százalékról 6 százalékra fogja csökkenteni. Ezt a lépést az előrejelzések változása is jelezni fogja: miközben a munkanélküliségre vonatkozó prognózisait a tagok többsége valószínűleg csökkenteni fogja, arra számítunk, hogy az első kamatemelés idejére vonatkozó előrejelzést többen 2016-ra tolják majd ki.
Szerző: Csaba Ferenc
