Rég nem látott meredek hozamgörbe alakult ki a magyar kötvénypiacon, amit elemzők szerint nem az amerikai jegybank kilépésével kapcsolatos várakozások idéztek elő. Sokkal inkább van szó fundamentális folyamatokról, amelyek széles körben növelik a nyomást a feltörekvő eszközosztályon. Ehhez képest a magyar piac nyugodtnak számít, nem kis részben a látványosan javuló fundamentumoknak köszönhetően. A szakértők ugyanakkor arra figyelmeztetnek, hiába a vártnál kedvezőbb GDP- és inflációs adat, középtávon már érdemes lesz felkészülni egy érezhető hozamemelkedésre.
Volt egy különleges pillanat most a magyar piacon, amikor áttörtünk egy hosszú tetőnek hitt szintet a spreadek terén, és kialakult egy 160 bázispontot meghaladó hozamkülönbség a 3 és 10 éves lejárat között. Németh Dávid, a K&H vezető elemzője szerint ennek vissza kell korrigálnia legalább 20 bázispontot. Ha lehet itt egyensúlyi spreadet mondani, az inkább 130-140 bázispont kellene hogy legyen − véli az elemző, aki szerint átmenetileg még az is elképzelhető, hogy nőni fog a magyar hozamgörbe meredeksége. A rövid oldalon a kamatcsökkentési várakozások miatt alacsonyan fog maradni a hozamszint, miközben a hosszú oldalon − hiába az ECB belépése − fokozódni fognak a kilépéssel kapcsolatos várakozások, és inkább további hozamemelkedésre lesz érdemes felkészülni − mondja Németh. Szerinte a bundoknak is alapvetően felfelé kell mozogniuk, és sajnos a magyar eszközök befektetésre nem ajánlott besorolása miatt nem valószínű, hogy a kamatfeláraink érdemben tudnának csökkenni. Két dolog kellene ugyanis a magyar hozamgörbe kiegyenlítettebbé válásához: vagy a fejlett piaci hozamoknak kellene lejjebb jönniük, amihez ott egy egyértelmű konjunktúrára lenne szükség, vagy pedig a hazai befektetői besorolásnak kellene javulnia. Jelen ismereteink szerint belátható időn belül egyikre sem fog sor kerülni − mondja Németh. Az S&P egyértelműen messze tart a befektetési ajánlástól, a Moody's-nál is egyelőre negatív a kilátásunk, csupán a Fitchnél stabil. Azt nem lehet kizárni, hogy fél éven belül levegyenek a negatív kilátásról, de ahhoz, hogy visszakerüljünk egy befektetési ajánlóba, hosszabb távon kellene úgy megtartani egy stabil költségvetési pályát, hogy közben a növekedési sztori is fennmarad. Látszik, hogy nem könnyű visszajutni egy magasabb osztályba, sőt ez évek kérdése - véli az elemző -, addig pedig marad a széles felár a bundokhoz, és még a lengyel hozamokhoz képest is. Ez a bundokhoz mérten a lengyelek esetében 100-120 bázispontot jelent, a magyar kötvényekre pedig még ehhez jön hozzá egy legalább 80 bázispontos plusz. Németh az év hátralévő részében némi hozamcsökkenést elképzelhetőnek tart, de a görbe meredeksége szerinte nem fog szignifikánsan megváltozni, éven belüli lejáratokon 3-3,1 százalékos átlagos hozamokra, 10 éven pedig 5,4-5,5 százalékra számít.
Inkább pesszimista a hozamok alakulásával kapcsolatban Suppan Gergely, a Takarékbank Zrt. szakértője, aki szerint a legutóbbi piaci folyamatokat figyelembe véve továbbra is szükséges az óvatosság, amit az MNB monetáris tanácsa is szokott hangsúlyozni. A Fed eszközvásárlási programjának szűkítése ugyan elmaradt, valamint Janet Yellen kinevezése a Fed élére azt sugallja, hogy a korábbi várakozásoknál lassabb lehet a Fed visszavonulása. Erre azonban előbb-utóbb sor fog kerülni, ami újra emelheti a fejlett piaci hozamokat, és Suppan szerint ismét markáns nyomás alá helyezheti a feltörekvő piacokat.
Meredek a magyar hozamgörbe, de ha a közepét vagy a hosszabb lejáratokat nézzük, akkor az indikatív amerikai hozamokhoz képest nem mondható borzalmasan magasnak − véli Duronelly Péter, a Budapest Alapkezelő befektetési igazgatója. A meredekséghez nagyban hozzájárul az MNB kamatcsökkentési politikája, ami erőteljesen lenyomja a rövid oldali hozamokat. Összességében most a magyar piacon a feltörekvő térségre általában ható folyamatok érződnek, ez pedig a hozamgörbe emelkedése. Együtt mozgunk a piaccal − mondja Duronelly, aki szerint két dolog fontos most a nemzetközi környezetben. Egyfelől történik egy permanens átárazás a feltörekvő térségben az egyre romló konjunkturális kilátások miatt, másfelől a Fed politikája egyelőre a kockázatosabb befektetések, vagyis a részvények irányába mozgatja a befektetőket. Emiatt a két hatás miatt van most egy tőkekivonás a feltörekvő kötvényalapokból, és ez az, ami rossz irányba mozgatja a hozamokat.
Duronelly szerint fontos, hogy a folyamat nem csak a Fed kilépésével kapcsolatos várakozásokra vezethető vissza, az amerikai jegybank csak ráerősít arra, volatilitást visz a görbébe, de nem ez határozza meg az irányt. A jegybanktól jövő jelzések, és az ezekre adott − néha pánikszerű − piaci reakciók nem fognak irányváltozást hozni, csak az átmeneti kilengéseket erősítik. A magyar piac helyzete a feltörekvők között ugyanakkor nem csak az MNB politikája miatt speciális. A májusig tartó nagy felívelésből mi inkább kimaradtunk, most pedig a konjunkturális váltásban a magyar fundamentumok, így a javuló külső egyensúlyi és növekedési környezetünk, inkább megtámasztanak. Bár a magyar görbe is hullámzik, volt egy általános 50 bázispontos emelkedés, amiből most 20-at sikerült ledolgozni, összességében ha csak a forintra nézünk, szerencsére nem egy feszített árfolyammozgást látunk − mondja Duronelly, hozzátéve: a magyar eszközök ebben a környezetben most inkább felülteljesítik a csoportot. Duronelly szerint most nem megmondható, milyen hozamszintek fognak az év végéig kialakulni, mert az attól függ, hogy a piacon mi mozgatja a kötvényalapokból történő pénzkiáramlást, de egyelőre úgy néz ki, hogy minél inkább a hosszú oldalt nézzük, annál inkább fölfelé haladunk, egyelőre nem várható a hozamgörbe ellaposodása.
Szerző: Gerőcs Tamás
