Eléggé hektikusan ingadozott a forint a múlt héten, egy euró hol 270 forintot, hol pedig 273-at ért. Persze a nagy nemzetközi piacokon is jelentős változások történtek, a dollár ismét gyengült az euróhoz képest, elég komoly mértékben. A dollár gyengülésére a forint (és a környező országok valutái) általában erősödéssel szokott reagálni - az euróhoz képest is. Voltak ilyen jelek most is, összességében azonban azt mondhatjuk, a forint nem igazán találta a helyét, igen gyakran napon belül is komoly mértékben ingadozott.
Töretlen viszont a hit a további jegybanki kamatcsökkentés(ek)ben. A kamatra leginkább érzékeny papír, a három hónapos diszkontkincstárjegy nagyot javult a múlt heti aukción. Óriási volt az érdeklődés, 200 milliárd forint névértéket meghaladó mennyiségre nyújtottak be ajánlatot, és a hozam annak ellenére esni tudott (7,5 százalék lett az átlag), hogy a nagy érdeklődésre reagálva 40 helyett 60 milliárdos tételt allokált a kibocsátó. Ez a hozamszint, amely a megelőző hetihez képest 12 bázispont csökkenést mutat, éppen fél százalékponttal van a kéthetes kamat alatt. Ez jól jelzi az alacsonyabb kamatpályára állás iránt táplált vérmes reményeket. A terep mindenképp kedvezőnek tűnik a további kamatcsökkentéshez, hiszen a forinttal most nincsenek gondok.
A kötvények aukcióján már sokkal óvatosabbak voltak a befektetők az árazást illetően. Bár komoly várakozások vannak az iránt, hogy a hosszabb papíroknál is nagymértékű - akár egy százalékpontnyi - hozamcsökkenés köszönt be a közeljövőben, a már egy-két eufóriát és annak visszájára fordulását megélt kötvényvásárlók ezt a jóslatot nagy tétekkel nem merték egyelőre megjátszani, a kötvények iránti kereslet ugyanis csak viszonylag magas hozamszinten jelentkezett. A hároméves sorozatból - amelyből még gőzerővel folyik a portfóliók feltöltése, mivel új referenciapapírról van szó - komoly kereslet volt, az átlagos hozamszint azonban csak egyetlen bázisponttal múlta alul a 8 százalékot, azaz az aktuális jegybanki kamatot. Itt érdemes azt is észrevenni, hogy a hároméves aukciós hozam csaknem fél százalékponttal magasabb a három hónaposnál. Ez pedig hosszú távon bizonytalanságot tükröz, hiszen ha a befektetők hosszú távon is hinnének a helyzet javulásában, piaci aktivitásuk következtében inverz hozamgörbe alakulna ki - márpedig messze nem ez a helyzet.
A diszkontkincstárjegy- és kötvényhozamok közötti kirívó hozamkülönbségből levont ezen következtetést erősíti, ha az egyes kötvénysorozatok hozamszintjét is összevetjük. Az ötéves kötvény átlaghozama 8,07 százalék lett, míg a tízévesé 8,24. Amiben tehát egységes a piac hite, az a rövid távú kamatcsökkentés, azzal, hogy hosszú távon viszont akármi történhet. Márpedig a válság által megtépázott befektetői idegek miatt az esetleges hosszú távú negatív folyamatoknak már pusztán a lehetősége is alaposan beárazódik - ezt mutatja most a hozamgörbe.
Egyébként mindhárom sorozatból volt úgynevezett nem kompetitív értékesítés is, ami azt jelenti, hogy az aukciós átlagáron vásárolhattak kötvényt az árakkal versenyezni nem kívánó befektetők. Ebben a konstrukcióban azonban most szerény volt az érdeklődés, mindössze pár száz millió forintnyi kötvényt értékesítettek így. A délutáni referenciahozamok alakulása is tükrözte a leghosszabb lejáratoknál tapasztalható kedvezőtlenebb helyzetet. A korábbi napok minimális mozgásával ellentétben az aukció után a hozamok számottevő mértékben emelkedtek, igaz, a tízéves papír referenciahozama így is jelentősen az aukciós hozam alatt maradt.
Kötvényekből visszavásárlás is történt a múlt héten, ami két, jövőre lejáró sorozatot érintett. Mindkét papírból négymilliárd forint körüli mennyiség került vissza a kibocsátóhoz, 7,6 százalék körüli hozam mellett.
A jelenlegi, stabilizálódott helyzetben tehát már tartósan megoldhatónak látszik az államadósság forintalapú állampapírokkal való finanszírozása (mint az normál körülmények között természetes kell hogy legyen), hiszen rendben folynak a kötvényaukciók. Ugyanakkor a piac még meglehetősen sérülékeny, a nagyobb aukciós tételek esetenként - ha az adott pillanatban éppen valamivel kedvezőtlenebb a hangulat a piacon - negatív hatást gyakorolhatnak az árakra.
Ádám Zsigmond