Bár szinte egyértelmű volt, hogy a múlt héten nem történik jegybanki kamatdöntés – hiszen most volt az első olyan ülése a monetáris tanácsnak, amikor az új metódus szerint eljárva nem volt napirenden az alapkamat kérdése –, többen reménykedtek abban, hogy ennek ellenére lesz valami. A monetáris tanács ugyanis meghagyta azt a kiskaput, hogy a jövőben is, napirendtől függetlenül, bármikor dönthet a kamatokról, akár rendkívüli ülésen is. Ez eddig is így volt, s rendkívüli helyzetben ezután is így lesz – más kérdés, hogy a jelenlegi helyzet aligha volt rendkívülinek tekinthető (persze az is igaz, hogy az effajta minősítés óhatatlanul szubjektív).
A legközelebbi ülés egy hét múlva lesz, ezen már szerepel a kamat kérdése, s az állampapír-piaci befektetőket most leginkább ez foglalkoztatja. A csökkentést az erős forint miatt várja, aki várja. Az erős forint pedig a 250 forint/euró alatti szintet jelenti, s a kurzus most ha nem is sokkal, de a lélektani határ alatt van. Nem mondható el azonban, hogy stabilan, hiszen a hét múlt közepén még valamivel az említett szintnél többet ért az euró. Ennél is nagyobb gond – mármint a kamatcsökkentést várók szemszögéből –, hogy a jegybank az utóbbi időben határozottan amellett foglalt állást, hogy az inflációra fokuszál és az árfolyam szintje nem játszik szerepet a döntésnél.
Márpedig ha ez így van, kamatcsökkentésre akkor kell csupán sort kerítenie az MNB-nek, ha erre az erős forinton kívül más oka is van. Ilyet pedig jelenleg nemigen lehet találni, s még az sem állítható, hogy mint ilyenkor az lenni szokott – ha a forint erős –, az exportőrök sokat panaszkodnának és követelnék a beavatkozást. Összességében tehát elmondható, egyáltalán nem lenne meglepő, ha a várva várt kamatcsökkentés elmaradna – ha pedig lesz is, aligha rúg majd 25 bázispontnál többre. Persze addig még van egy hét, ami alatt sok minden történhet.
Történésekben a múlt héten egyáltalán nem volt gazdag sem a forint-, sem az állampapírpiac. A forint 250 körül mozgó szintje mellett az állampapírhozamok jellemzően szerény mértékben emelkedtek, a kötvényaukciók napján, csütörtökön pedig árnyalatnyit csökkentek. Mindez arra utal, hogy a befektetők óvatosan nyitnak pozíciókat, inkább kivárnak, nem rendelkeznek határozott várakozásokkal a közeljövőbeni eseményeket illetően. Valószínűleg a jövő heti kamatdöntés után bizonyosodhatunk meg arról, hogy mindez a várható jegybanki intézkedéssel kapcsolatos bizonytalansággal függ-e össze (ha a döntés után elmozdul a piac, akkor igen, s talán ezt valószínűsíthetjük).
A múlt heti állampapír-aukciókon nagyjából papírforma-eredmények születtek. Talán az volt meglepő, hogy a másfél hónapos, úgynevezett likviditási diszkontkincstárjegy iránt milyen szerény volt az érdeklődés: alig volt nagyobb a kereslet, mint az eredetileg felkínált mennyiség, amelyet emiatt csökkentettek is. A hozamszint ennek ellenére a jegybanki alapkamaté alatt maradt, a maximális hozam például öt bázisponttal. Lényegében nem lett alacsonyabb a három hónapos papír hozama sem, pontosabban szólva a maximális alacsonyabb volt, az átlag pedig egyetlen ponttal magasabb. Ezt azt jelenti, hogy három hónapos távon a hozamgörbe nem inverz, a befektetők nem érik be alacsonyabb éves hozammal, mint feleannyi időre, másképpen szólva ilyen távon nem várnak hozamcsökkenést (ebből következően jegybanki kamatcsökkenést sem).
Nagyjából kétszeres túlkereslet volt a két kötvényaukción, a kialakult hozamok alapján a tízéves volt a népszerűbb papír, hiszen ennek 8,35 százalékos átlagos hozamszintje csökkenést, míg az ötéves papír 9,48 százalékos értéke növekedést jelent a másodpiaci szinthez képest. Erősíti ezt az állítást, hogy az ötéves másodpiaci hozama már a hét elején jobban emelkedett, mint a tízévesé. Igaz, az aukciós eredmény ellenére nem változott a tízéves referenciahozam 8,42 százalékos értéke.
Két kötvényből visszavásárlást is tartott a kibocsátó. Itt érdekesség, hogy míg a 2005/G-ből több mint 15 milliárd forint névérték fért bele a 11,15 százalékos hozamlimitbe, a 2005/H-ból csak félmilliárd, pedig utóbbiból ajánlottak fel többet, persze nyilván alacsonyabb hozamszint mellett.
Ádám Zsigmond