Állítsd be Google keresőjét, hogy a találatok között biztos ott legyen az Economx!
Az elmúlt hét talán legfontosabb állampapír-piaci eseménye a tizenöt éves kötvény második aukciója volt. A most eladott 15 milliárd forintos csomaggal együtt 31 milliárdra nő a 2017/A kötvényből forgalomban lévő mennyiség. Mivel az eddigi két aukción a kibocsátó saját számlájára is tartalékolt 3, illetve 4 milliárd forintnyi papírt, elméletileg összesen 38 milliárd forintnyi kötvény lehet forgalomban, ami már elegendő ahhoz, hogy a likviditás megfelelő lehessen.
Természetesen azzal számolni kell, hogy a leghosszabb lejáratú papír hagyományosan jóval kevésbé lesz likvid, mint a rövidebb futamidejűek. Éppen ezért maga a kibocsátó is arra számít, hogy az új papír másodpiacra lépése leginkább a korábbi leghosszabb futamidő, a tízéves államkötvény forgalmára gyakorol majd pozitív hatást. (Annak idején a tízéves kötvény bevezetésekor is azt tapasztalták, hogy az ötéves futamidő likviditása jelentősen javult.) Ezt a feltevést erősíti, hogy ha a referenciahozamok egyheti változását vizsgáljuk (csütörtöktől csütörtökig), szembeötlő a tízéves futamidőnél jelentkező, a többihez képest kiugró mértékű (27 bázispontos) csökkenés.
Tizenöt évre referenciahozamot egyelőre nem számít az ÁKK, ez várhatóan az e hét csütörtöki aukciós pénzügyi teljesítési naptól kezdődik majd. Az elsődleges forgalmazói árjegyzésekről naponta közzétett táblázatában viszont már a múlt hétfőn feltűnt a 2017/A kötvény, eszerint tehát - örvendetes módon - az árjegyzés már az aukció előtt beindult. Ennek keretében a hét egészét tekintve (péntek nélkül) a legjobb vevő 6,85 százalékos, míg a legjobb eladó 6,65 százalékos hozamszinten tett ajánlatot. Kibocsátói szempontból ehhez, de a korábbi, november 8-i (első) aukció eredményéhez képest is komoly sikernek számít az aukciós eredmény: évi 6,68 százalékos átlaghozam, 6 bázisponttal magasabb maximum mellett.
Egy hónapja még a legtöbben irreálisnak, a kezdeti lelkesedés termékének, a fundamentumokkal nehezen megindokolhatónak, egyszóval alaptalanul optimistának tartották az akkori, 6,81 százalékos aukciós átlaghozamot. Jellemzően hozamemelkedést vártak tehát a piaci szereplők. Ezzel szemben éppen az ellenkezője történt, amihez persze hozzájárulhatott, hogy a rövidebb futamidejű állampapíroknál egyöntetűen a referenciahozamok számottevő csökkenése volt megfigyelhető az elmúlt egy hónap során. (Legkisebb mértékben a tízéves referenciahozam mérséklődött ezen idő alatt, 19 bázisponttal.)
Az új papírnak az árjegyzésben történt megjelenésével immár az eddiginél hosszabb időtávra rajzolható fel a hozamgörbe. Ábránkon is jól látható, hogy a görbe „új" szakasza csak enyhén lejt, ami, kiegészülve a „régi" szakaszon megszokott meredeken inverz alakkal, összességében egy hiperbolaszerű formát eredményez. (Ábránkon az x tengelyen hagyományosan a hátralévő átlagos futamidőt, a durationt ábrázoljuk. Ez - az évi rendszerességű kamatfizetéseknek köszönhetően - a „tizenöt éves" kötvénynél valamivel több mint tíz év.) A hiperbolikus görbe a gyakorlatban arra utal, hogy a következő években erőteljes ütemben csökkennek majd a piaci hozamok, néhány év múltán a folyamat gyors szakasza lezárul, s a hozamcsökkenés tovább folytatódik ugyan, de csak igen szolid ütemben - legalábbis ez a piaci szereplők várakozásainak eredője.
Ami a többi papírt illeti, szintén elmondhatjuk, hogy a múlt hét a hozamcsökkenés jegyében telt. Lassan, de határozottan araszoltak lefelé a hozamok napról napra, egyedül csütörtökön figyelhettünk meg néhány bázispontos korrekciót egyes futamidőknél. Ennek ellentmondani látszik, hogy az egyébként hamarosan megszűnő három hónapos jegybanki kötvénykonstrukció aukciós átlaghozama ismét a bűvös éves 10 százalék fölé került. A három hónapos kincstárjegy másnapi aukcióján viszont már három bázisponttal a lélektani határ alatt volt az átlag. Az ezek után mért referenciahozamok rendre alacsonyabbak voltak az átlagoknál, s ez igaz a hat hónapos és az egyéves futamidejű diszkontkincstárjegyre is. A jelenség oka lehet, hogy a nagynak számító kibocsátási volumenek ellenére tetemes mennyiségű kereslet maradt kielégítetlenül, amely a másodpiacon csapódhatott le.
Ádám Zsigmond
