A forint 2000. januári euróhoz cövekelése mindkét gyógyszergyárat fedezeti stratégia kialakítására késztette. A dollárbevételek magas aránya az exporton belül tavaly kedvezett mindkét társaságnak s az elemzők a fedezeti stratégiák miatt mindkét cégnél számítottak a hedge-üzletekből származó pénzügyi veszteségekre. Az eltérő stratégiáknak is betudhatóan azonban az Egis mégis a piacot meglepő nagyságú pénzügyi veszteséggel rukkolt elő, a Richteré viszont megfelelt az elvárásoknak.
A Richter még 1999 végén kezdett nagyobb arányú dolláreladásokkal védekezni a dollár-euró árfolyamkockázat ellen. A Richter - mint Föld Judit pénzügyi igazgató a NAPI Gazdaságnak elmondta - gyakorlatilag teljes dollárkockázatának kivédésére kötött egy évnél nem hosszabb futamidejű határidős ügyleteket, amelyeken 2000-ben összesen 2 milliárd 835 millió forint árfolyamveszteséget számolt el, ennek csaknem felét a negyedik negyedévben. Ezt ellensúlyozta a erős dollár többletbevételt generáló hatása, amely az üzemi eredményhányadot mintegy 4 százalékponttal, körülbelül 3 milliárd forinttal emelte. Az ügyletek volumenét a pénzügyi igazgatónő nem közölte, de abból a tényből, hogy a Richter tavalyi 189,5 millió dolláros exportjának 80 százalékát az amerikai valutában számolták el, a fedezeti kitettséget viszont csökkentette a dolláralapú alapanyag-vásárlás, valamint a meglehetősen kiterjedt - elsősorban a FÁK-országokban működő - ügynöki hálózat szintén dollárban jelentkező költsége, megfigyelők 100 millió dollárnál többre becsülik.
A Richternél egyébként - mint a pénzügyi igazgató elmondta - az igazgatóság hagyja jóvá és folyamatosan ellenőrzi a fedezeti stratégiát, a konkrét döntéseket a cég pénzügyi vezetése tanácsadó igénybevétele nélkül, több partnerbankja tresauryjével konzultálva hozza meg. 2001-ben némileg változott a gyakorlat, már nem egy időpontban kötik a fedezeti ügyleteket, de az idei árbevételt is fedezték. Bogsch Erik korábban a NAPI Gazdaság kérdésére utalt arra, hogy a 2001-re vonatkozó hedge-ügyletek átlagosan 0,90 dollár/euró kurzus mellett köttettek, tehát a társaság pillanatnyilag némileg nyerésben van, ennek azonban a tavalyi 28,5 százalékosnál jóval alacsonyabb üzemi eredményhányad lehet az ára.
Az Egis 101,8 millió dolláros tavalyi exportbevételének 81 százaléka dolláralapú, az arány csaknem pontosan megegyezik a Richterével. A Richterhez hasonló fedezeti konstrukciót alkalmaz az Egis, a társaság a dolláralapú alapanyag-vásárlás után megmaradt részt fedezi. Ennél azonban még fontosabb, hogy - mint Marosffy László vezérigazgató-helyettes lapunk kérdésére elmondta - a cég a Richterrel ellentétben nem egy, hanem két évre - 2001. december végéig - kötötte meg fedezeti ügyleteit 1999 októberében. Bár pontos kötési árfolyamot a vezérigazgató-helyettes nem közölt, lapunk becslése szerint ez 1,05-1,08 dollár-euró kurzuson születhetett. A különbség tehát az, hogy míg a Richter 2000 végén 0,9 dolláros eurókurzus mellett fedezte le idei dollárkitettségét, addig az Egis (még 1999-ben) jóval gyengébb dollár mellett adott el zöldhasút. Az idő mindenesetre a rövidebb időtávú fedezést igazolta - hangsúlyozta Marosffy -, emiatt az év végén mindenféleképpen felülvizsgálják a jelenleg működő fedezeti politikát, amelyet rugalmasabbá kívánnak tenni. Mindenestre a futamidő hosszúsága és a konstrukció rugalmatlansága sem indokolhatja az Egisnél az elemzőket igencsak meglepő fedezeti veszteségeket, alighanem arról lehet szó, hogy a cég nem pontosan becsülte meg a fedezendő pozíciók nagyságát. (Tavaly a teljes dollárexportra vetítve az Egis minden 1 dollárnyi exportbevételen 43 forintot bukott, a Richter viszont csak 19 forintot.)
Úgy tűnik, a devizaárfolyamok kockázatát a Richter mérsékelte sikeresebben, az Egis-tulajdonosok az euró erősödésében reménykedhetnek az év végéig. A két gyár fedezeti stratégiáját az elemzők is eltérően ítélik meg. Általános vélemény, hogy egy gyógyszergyárnál még a sikeres határidős devizaügylet sem feltétlenül öröm a befektető számára, ha az nagyságát tekintve túllő a fedezeti ügylet kategóriáján. Hiszen az a befektető, aki euróerősödésre akar játszani, könnyedén megteheti azt maga is a határidős piacon.
K. G. T.-T. I.
